理由之一：欧元区通胀回落具有不确定，石油上涨潜在拉动难以避免。今年以来欧元区通胀回落态势似乎明显，但未来石油价格上涨存在较大可能，而且目前已经展现明显的上涨趋势与驱动，欧元区石油依赖性将是通胀必然再上涨的可能。虽然欧元区经历了俄乌冲突石油以及能源供给的考验，但短中期甚至长期并不会改变欧元区对外石油和能源依赖性，反之这种依赖将进一步扩大到更多领域与广泛影响。实际上，目前欧元区宏观经济恶化已经是区内通胀因素重要的参考之重。毕竟欧元区通胀水平的外力性更强，这并非是欧元所抵御与应对的主观因素。因为通胀水平与资源价格紧密度是欧元区短板，一时的缓冲通胀并不预示通胀阴影已经消失，反之未来通胀反复性将更加不利于欧元货币政策选择，并且对货币政策信誉带来冲击已经发生。因此，欧洲央行官员声音之外，各成员国央行行长姿态并非一致，而从机制效率上欧央行是欧元货币政策代表，其它央行货币政策并没有发言权或各行其是。然而，现实中欧元区分化局面已经昭示欧央行货币政策未来风险与分化性阻力。尤其国际石油价格已经明显呈现上涨趋势，这对未来欧元区通胀拉动必然性是重点，只是欧元区通胀侧重一般通胀，并不像美国一般通胀已经升级为PCE或超级PCE的区别。因此，欧元区通胀上涨速度与迟滞时间将是欧元区个性通胀特性，欧央行过早降息将会措手不及使得欧元更加被动。正如欧央行自己认知的——欧洲央行不会承诺其利率走向，未来将继续基于数据并通过逐次货币政策会议确定利率水平。其更明确表达在于：“若通胀动态、前景以及货币政策传导强度等因素增强了实现中期通胀目标的信心，则适宜降低当前利率水平。
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　　一方面是我国内因产生的情绪与心理阴影是人民币贬值的客观环境。去年至今，我国经济恢复艰难程度对市场心理干扰较大，尤其是宏观经济指标与企业和市场感受的差异，这是对人民币贬值具有关联的心理反射。加之我国政策维稳与市场力量不足形成比较矛盾的关系与逻辑，全球化和市场化现实使得我国人民币被聚焦、被摆布或被设计局面相当严重。其主要表现与现实就是离岸人民币贬值极其偏激性加码，这对在岸乃至人民币贬值7元迟滞周期都是具有规划性和对标性的重点。岁末年初伴随美元贬值，我国人民币升值修复至7.09-7.10元，这是我国央行之前中间指导、现实汇率超调管理的权衡指标，也是政策与市场汇率应用十分重要的参数。然而，年初至今离岸人民币报价与区间一直高于这一指标，尤其人民币7.20元偏低贬值是主要表现，这使得人民币在岸跟进、甚至直接冲击人民币央行中间价的意愿与指引，进而使得人民币贬值难以收复。毕竟目前外汇市场一天交易量中美元占比88%，人民币占比仅有2.4%，并且人民币和美元并非同等资质货币，美元宽泛畅通的路径与人民币受限受的条件比较，这都是外部势力推波助澜人民币难以避免的现实。加之目前离岸人民币并非是我国香港金融和外汇市场主导，相比较新加坡、纽约、伦敦等都是人民币对手的离岸市场更具规模、具有明确旨意指向与国际国家竞争标的和目标。这三股力量均以美元主导联盟之组合，人民币受制局面则是人民币贬值难以休止的关联内在机制与市场因素，或具有谋略的外部主导力量之策。

　　另一方面是外在环境形成的差异性则是投机炒作套利对标竞争策略。
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　　第一种可能：长期规律下有变数

　　结合2023年底收官行情和外部干扰因素等，总的来看，2024年人民币走势或以7.15元作为轴心。回顾2005年汇改以来的人民币汇率周期，目前人民币处于贬值周期的特征比较明朗，而且具有规律特征。2017-2021年中美贸易摩擦与疫情特殊时段，市场打乱了人民币贬值周期。如果在岸人民币贬值周期排除2017-2021年，那么从2014年开启至今是第6年的贬值年。而人民币自2023年5月破“7”后贬值行情已经持续9个月，偏贬值于7元水平时间过长打乱节奏，叠加外部环境变化，使得以长周期判断人民币汇率走势变数加大。

　　第二种可能：中期节奏存在贬值空间

　　参照过去4年(2020-2023年)人民币中期节奏，预计2024年人民币贬值可能超过2023年水平。人民币在中期存在贬值可能性，其中离岸人民币的极端贬值或是年内人民币贬值加深的引子。从时间上看，往年9月一般是年内贬值的时间，而2024年或提前至7-8月，这是因为2024年是美国大选年，美元走势的节奏可能调整，7-8月美元偏升值概率加大，叠加美国财政周期下的美元升值，可能影响7-8月人民币汇率的走势。从人民币与美元的关系看，2024年人民币汇率的基本节奏或呈现为贬值、升值、贬值、极端贬值、双边波动、微弱贬值的6个波动阶段。这与过去两年人民币升值、贬值、升值的3波段相比，可能形成更复杂、多变的局面。

　　第三种可能：短期行情区间震荡

　　人民币目前的短期行情变化中，离岸人民币贬值是主要风向标。
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　　透过美国敏感数据背后的逻辑与美国个性，我们不难发现炒作性引导舆论的目的与指向并非是真实的。美联储加息规划战略意向不变，但环境与要素波动与政策调整手法将是美联储加息与美元贬值关联的重点时期，美元贬值不到将阻碍美联储加息安全性，但美元利率峰值调高则是美国经济与美元构造相互配合重要的新周期与新逻辑更值得关注。

　　正文：

　　今晨看到美国最新的数据更加坚定我对美联储加息布局的判断，美联储利率政策于美元货币地位相互配合处于关键期，其中美国经济结构的高级化与全球化是美元利率峰值高位重要的修正性参数，美元中性利率参数拔高迫在眉睫。

　　第一是美国PPI指标上升预示加息路径不变。美国劳工部数据显示，2月生产者价格指数（PPI）同比增长1.6%，增速高于预期值1.2%，前值由0.9%修正为1%。2月PPI环比增长0.6%，预期0.3%，前值0.3%。尤其扣除食品与能源价格不计，美国2月核心PPI同比增长2%，增速高于预期值1.9%与前值持平，但核心PPI环比涨0.3%，增速虽然不及预期的0.5%，但较上月0.2%有所加速。美国PPI预示美国通胀加速上涨，其中能源上涨，包括石油和天然气以及食品价格上涨表明通胀仍在加剧。

　　透过PPI类别用来衡量美联储PCE是美联储政策重点与个性。
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　　第一美国经济硬着陆已经排除。其中美国白宫以及美国财长耶伦的不断提示很重要，即美国经济衰退风险已经排除，美国经济衰退不再是美国所提及问题。相比较目前美国股市高涨局面既可以反映宏观经济基本面，也可以展现美国企业利润与竞争力效益。所以美国2023年经济增长2.5%，这与美联储预期水平吻合，也进一步验证美联储利率操作合情合理，至今美联储并未讨论降息是市场值得关注的重点，这与美国经济具有密切关联。然而，美国经济增长低于美国白宫预期的2.8%，未来美国商务部还会不断修正该指标，尤其是2023年第四季度经济增长还有两次修正，预计向下修正概率偏大。目前美国2023年经济总规模已经达到27.36万亿美元，比较2023年经济25.46万亿美元增幅6.9%，这正是上述美国消费者信心来源与支持主要因素，收入增长是消费繁荣的底气与能量。加之美国企业利润率更是居民薪资收入重要支撑与效果，这才是消费重要支撑，加之美股牛市冲天上涨局面，美国道指今年开局以来连续7次创出历史新高，标普指数比较市场预期的高位已经提前达到4931点直冲5000点预期，这不仅是企业效率体现，更是企业个人收入支持，投资回报率也是财富增收来源之一，美国就业稳定与企业收益的收入高水平有关。美国经济良性循环得益于新经济科技创新的动力与潜力，未来美国新经济繁荣周期不同历史传统是重要转变与主要时段，这将是美联储货币政策新参考要素。

　　第二美国经济软着陆发生变化。
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　　一方面损失最小化——红海航运成本是美国制衡手段之一，也是其故纵挑起事端的嫌疑。世界贸易组织统计显示，由于红海和亚丁湾被袭击，1月上半月通过苏伊士运河的小麦运输量只有50万吨，下降幅度近40%。尤其是离开红海的船只数量从20%跃升至45%，许多国际航运公司选择避开传统的红海航线，而转绕道非洲，这让不少非洲港口面临越来越大的压力，而非洲港口基础设施难以满足突然增长的航运需求，港口拥堵现象导致亚洲前往美洲东海岸航运受到影响，多个国家进出口贸易受阻。地缘不稳定造成对航运影响逐步扩大，预计至少持续至第一季度。华尔街对比图展示清晰可见，海上航运成本对美国仅为0.4%以下，反之对于新西兰则达到2.5-2.8%之间，对马来西亚也达到了同样水平压制。而对于欧洲主要发达国家意大利、德国、法国、瑞士则达到1%以上，对于日本、加拿大、澳大利亚等发达国家也在0.6-0.9%之间，尤其是主要新兴市场国家，智利、印度、墨西哥等则处于0.5-1%之间压制性水平。相对于我国成本水平0.8%左右，但货物延迟对于企业回款带来的影响则大大增加企业经营困境压力，资金周转与回流严重影响并冲击生产经营良性循环。美国做事一定以自己利益为首选，海运价格美国最小是损失，但对竞争对手欧元区主要国家、新兴市场主要国家、或利率高位主要国家经济冲击对标很明显。目前新西兰货币基准利率5.25%，航运冲击的代价对经济不利显而易见。法国、德国、意大利为欧元区主要国家，海运代价叠加经济不良乃至货币制度纷争，欧元复杂乃混乱局面将更加严重。目前法国央行行长预计欧央行应随时降息。
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　　首先看人民币行情不一样的特点。尤其是2023年国内外复杂局面异常凸显，人民币内生性因素与外延性压制策略并举。

　　1、人民币升值幅度不一样。主要集中年底收官水平与2022年的差异，2023年收官7.09元，2022年收官6.89元（修正前是6.96元），这与全年人民币升值节制性具有关联。期间2022年人民币升值6.30元，2023年人民币升值6.69元，人民币贬值扩大6.19%，进而两年人民币贬值从7.32元加深至7.34元。人民币升值收敛是贬值加深的逻辑与关系，人民币贬值不及我的预期，期间美元贬值扩大是限制人民币贬值的关联重点。毕竟2023年美元贬值收官直接限制人民币贬值深度。

　　2、人民币贬值力度不一样。尤其离岸引领人民币贬值加深是2023年特点之关键，期间人民币破7日期的提前是与2022年不一样贬值逻辑与背景。2022年人民币破7发生在当年9月15日，随后年底收官重回6元之上，全年人民币7元水平维持了3个月时间。相比较2023年人民币破7为2023年5月17日，当年年底依然收官7元之下，全年人民币7元长周期达到7个月之久，目前依然徘徊7元水平，这是人民币贬值力度的必然性与关联性参数。

　　3、人民币两地汇差不一样。2023年离岸人民币偏激贬值为主要动向，在岸被离岸引领贬值是2023年特点，甚至两地汇率一度溢价800-1000点左右，尤其离岸与我国央行中间价差异更大。2023年收官之际，人民币离岸为7.12元，低于在岸人民币7.09元，区间离岸引领在岸较为瞩目。
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　　一方面是美元利率站位是保护美元份额占位保护对策。我可以列举的事实数据在于：2022年7月美元基准利率为2.25-2.50%之际，SWIFT系统的美元国际支付使用率为39%，伴随全球去美元化潮流疾风暴雨。反比2023年7月美元基准利率上至5.00-5.25%之时，同样是SWIFT系统的美元国际支付使用率上至49%，去美元化淡化逐渐消失。因此，我们观察与预期美元利率动向并非是一个宏观经济管理概念的指标参数，比如通胀数据或就业数据，其实最重要的是美元利率战略性意图与规划。尤其美元利率站位较高将是美元汇率重要的支持与保护手段，美元具有回报率，存款也是一种投资，进而市场使用美元支付乃至持有将是更加踊跃。反之美元利率偏低，既使美元汇率偏高，市场对美元持有无收益将会挫伤美元持有量。尤其伴随美元利率上行过程中，美股上涨创新高、美债收益率比较历史偏高，美元国际支付使用率上升有利润是关键之点。因此，目前市场预期美元利率下降有点为时尚早，尤其面对国际投机激烈以及国际竞争严峻时期，美元利率站位将是美元货币霸权必要与必须的重要支撑，美联储官员偏鹰基调是美元霸权机制决定的美元利率高瞻远瞩。

　　另一方面美国经济和股市已经超越传统逻辑惯性思维。透过美联储两年加息进程，市场已经明显看到，美联储加息第1年的2022年连续加息11次，甚至出现历史非常的4次加息75个点，最终美元基准利率上至4.25-4.50%，而美国经济增长创历史纪录上至25万亿美元。
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　　综合考量美国两种CPI通胀数据令人产生疑惑。一方面是市场实际关联参数并非如此。毕竟一般通胀CPI对标国际石油价格12月行情有所背离。2023年12月国际石油价格全月为下跌，其中纽约市场国际石油期货从75.59美元下跌至71.32美元，跌幅5.99%；波动区间在67.71-76.76美元，振幅11.97%。伦敦国际石油期货从80.67美元下跌至77.04美元，跌幅4.71%；区间震荡在72.29-81.54美元，振幅11.51%。现有美国一般通胀CPI参数中，石油交通的汽油占比3-5%，一般通胀CPI上升并不是石油反应的真实数据，这与11月石油价格下跌带来的一般通胀CPI下降不一致，参数之间或是一种美国因素故意造势舆论的策略应用与手法操纵。

　　另一方面是美国核心通胀CPI或故意被低估而转移市场视线。因为这部分指标参数中薪资权重为30%，而美国薪资上涨事实明朗，尤其美国汽车工人的大罢工增加薪资40%要求只实现17%的落实，而美国就业数据优良的收入增长应该是刺激因素之重，美国核心通胀CPI不应该下降，美国为何调降该指标或是干扰分析思路、破坏情绪以及引导预期故意对策。加之美国房屋参数CPI占较大比重为32.7%，包括租赁类住房的租金支出，美国房价上涨一直是2023年亮点和重点，房屋供给不足与购房踊跃程度超乎寻常，美国核心通胀CPI也不该下降。与此同时美国劳工统计局数据显示住房、电力和机动车保险价格都在上涨，其中二手车价格为连续第2个月上升，并与市场预期下降不符。
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　　年末最后一周美元行情对明年参考与指引很重要，预计明年美元贬值依旧，甚至极端修复高估走势将是重点或重要一年。

　　1、美股上涨是美元贬值关联支柱。美元贬值主要关联是由于美股上涨支持性。年末最后一周美股实现连续第9周上涨行情，并且12月和第四季度以及2023年全年均为较大涨幅。美股三大股指创出历史新高，其中道指引领行情彰显美股大型企业主力军作用。道指收官37680.33点，纳指报15038.60点，标普报4773.41点。目前标普500距历史最高水平仅一步之遥，之前最高收盘位是2022年1月创下4796.56点，盘中最高为4818.62点。道指上涨13.77%，标普上涨24.58%，纳指上涨44.22%，这是2003年之后最大年度涨幅。2023年来自大型科技股反弹、人工智能概念股受到热捧等因素推动，纳指表现优于大盘。美国企业利润率和收益率是股指上涨动力与支撑，进而美国经济整体增长率上升与股市表现对称，并且是美国经济良性循环必然结果，美元贬值与美股上涨逻辑一直是美元策略组合搭配之经典。

　　2、市场对美联储偏激降息助力贬值。年末以来美联储降息一直是市场焦点，尤其一些投行推波助澜刺激美元贬值策略为主，实际上到目前为止，美联储降息预期显得急躁，并具有人为因素故纵操纵舆情的嫌疑与目的。毕竟美联储加息最大的不安全或阻力就是美元偏高水平，之前高盛所言美元高估18%就是目前炒作美联储降息预期的背景与参数。虽然目前美元利率为5.5%偏高利率，但是比较2000年以来美元利率6.5%水平，美联储加息依然具有足够空间，美元利率峰值尚未达到。
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