7月，主要经济指标均明显回落。其中，出口增速大幅回落，跌入负增长;消费增长相对平稳，但动力不足;投资当月增速出现回落，结束了连续两月的回升趋势。工业产出增速较上月显著回落。7月，经济未能延续前几月的回暖趋势，内外需双双低迷拖累实体经济放缓，加之股市亮点不再，经济下行压力陡然增加。这反映出前期偏向于供应端的调整政策，以及延续金融加杠杆刺激需求的模式已难以持续，经济下行压力陡然增加。去年以来，我们一直讨论用短期刺激稳增长为改革攻坚换时间，但目前面临的严峻形势已经表明各种短期政策的边际效用迅速衰减，经济下行压力有增无减。改革攻坚也成为迫在眉睫的必然选择，我们已经没有等待的空间，如各方不能尽快形成共识，即实质性解决因体制问题不断拉大的收入和财富差距，将被压抑的潜在需求迅速转化为有效需求，中国经济未来面临的挑战将更为严峻。
　　短期政策已然失效 下行压力显著加大
　　7月，主要经济指标均明显回落，经济下行压力显著加大。其中，出口增速大幅回落，跌入负增长;消费增长相对平稳，但动力不足;投资当月增速出现回落，结束了连续两月的回升趋势。工业产出增速较上月显著回落。7月，经济未能延续前几月的回暖趋势，内外需双双低迷拖累实体经济放缓，加之股市亮点不再。当前财政、货币和汇率三大政策同时发力稳增长，可见政府决心。不过刺激经济的短期政策效用衰减明显，经济下行压力有增无减。
　　出口跌入负值区间 外需下降风险显现
　　7月，出口同比下降8.3%，结束了连续3月的回升趋势，较上月大幅下滑11.1个百分点;进口同比下降8.1%，降幅较上月扩大2个百分点;贸易顺差同比下降43亿美元。
　　在连续3个月回升后，7月出口增速大幅下滑至负增长。这一方面是受外需下滑拖累，另一方面，是受人民币持续保持强势影响。
　　从分地区来看，7月份，对主要国家和地区出口均全面下滑。其中对美国出口同比增长-1.35%，增速下滑13.3个百分点，自4月份以来首次陷入负增长。对欧盟出口同比增长-12.3%，降幅明显扩大，且已连续5个月负增长。对日本出口同比增长-13%，降幅扩大7个百分点，且也连续5个月负增长。对东盟出口同比增长1.4%，保持正增长，但增速大幅下滑7.1个百分点。
　　值得注意的是，由于人民币盯住美元汇率，兑美元汇率基本保持恒定。7月份，对美出口的大幅下滑就可能主要是受需求下降的影响。实际上，由于美元的不断走强，美国经济也受到较大的冲击，影响了美国的经济复苏。而部分新兴市场由于受到美国加息预期增强，国际资本大量流出，货币大幅贬值的影响，经济正遭遇寒冬，对进口的需求显著下降，如俄罗斯、印尼等。
　　可以看出，外需不振和人民币的持续强势使得我国出口形势不容乐观。特别是在美联储加息预期不断上升的背景下，新兴市场国家经济将进一步受到国际资本流动的冲击。美国本身的经济复苏也主要是因为虚拟经济的继续膨胀，因此，一旦美国加息可能再次刺破其金融泡沫，从而带来发达经济体需求的萎缩。并且，目前世界各国奉行“以邻为壑”的政策，很难再像2009年那样合力救市。外需的低迷将是中长期趋势。
　　其他先行指标也反映未来的出口形势严峻。7月，外贸出口先导指数连续5个月下滑，表明未来出口下行压力将持续增大。同时，7月，制造业PMI新出口订单指数继续下滑至47.9%，并且自去年10月以来，已连续10个月处于萎缩区间。从规模以上工业企业出口交货值来看，7月份已连续4个月同比负增长。
　　投资增长再显回落 政策刺激效应衰减
　　7月，全国固定资产投资(不含农户)同比增长10.3%，较上月回落1.1个百分点，结束了连续两月的回升趋势。1-6月，投资累计同比增长11.2%，较上月下滑0.2个百分点。
　　从三大领域来看，制造业投资当月同比增长6.9%，较上月下滑2个百分点，下滑加速;房地产投资同比增长2.8%，较上月回落0.4个百分点，维持低位;基建投资同比增长14.4%，在上月冲高后，大幅回落7.3个百分点。
　　前两月，投资当月增速的回升主要是在政策刺激加码的情况下受基建发力，以及房地产投资反弹的影响。不过，短期政策的刺激难以激发投资持续的增长动力。
　　在前期调控放开，乃至刺激政策不断加码的情况下，自3月份以来，房地产销售情况持续回暖，此后几月商品房销售面积和销售额累计增速均持续大幅回升。7月份，销售面积及销售额累计增速继续较上月分别回升2.2和3.4个百分点，不过回升的幅度只有上月的一半，回升的动力开始明显趋弱。在房企的资金来源中，除了和销售相关的按揭和预付款增速回升外，其他资金来源增速均不同程度下滑。同时，房屋新开工面积继续维持大幅负增长，且降幅继续扩大。这表明房企并不看好未来的房地产市场。实际上，今年以来许多房企都在谋求“去地产化”，纷纷转战其他领域。
　　房地产销售的情况也并非一片大好，在全国整体销售情况持续好转的背后，是地区和结构性的分化。一二线城市房地产的火爆难掩三四线城市房地产市场的继续调整，而住宅销售的回升也难掩办公楼和商业用楼销售持续低迷。并且如前文所述，销售的回升也在放缓。除了回升的幅度的“腰斩”，另一个情况也值得注意。在房地产销售增速仍在明显回升的情况下，与房地产相关的家电、家具、建筑装潢等消费增速在7月全面下滑，其中建筑装潢已经连续两月回落。这背后反映的情况可能是前期政策放松刺激的刚需开始趋降，现在的需求主要以改善和投资需求为主。不过在股市暴跌，财富效应减小的情况下，这部分需求也将减弱。
　　总体来看，房地产后市的情况并不乐观，作为重要的终端需求，房地产投资的持续低迷，也将拖累制造业投资的增长。特别是在目前基建投资也面临增长压力的情况下。
　　尽管前期发改委批复了许多项目，但新开工项目投资增速并没有明显起色，1-7月，其增速仅为2.4%。同时，除了6月份基建投资增速出现了明显的反弹外，5月和7月的基建投资增速均处于今年以来的低点。基建投资增长相对乏力，主要是源于政府财政收入下降以及地方债务压力。虽然中央推出大规模的债务置换，但8月7日招标发行的辽宁5.5亿元的10年期专项债流标则从侧面反映出推进的工作并不顺利。
　　在经济下滑的背景下，依靠基建投资对冲下滑也只能是短期之策，因为基建项目大多为低收益，或偏公共属性类项目，如果没有经济的较快增长，则意味着其投资很难获得效益，为此而负的债务就很难清偿且将越滚越大。因此，没有经济较快增长的支持，只依靠加杆杠的模式搞基建无法持续。
　　在出口低迷，消费乏力，房地产与基建投资也面临困境的情况下，产能过剩的情况必将越发严峻，制造业投资也将持续放缓，整体投资的情况不容乐观。
　　刚需支撑消费稳定 分配改革亟需推进
　　7月，社会消费品零售总额24339亿元，同比名义增长10.5%，较上月回落0.1个百分点。扣除价格因素实际增长10.4%，较上月回落0.2个百分点。
　　7月，消费增速在连续两月的回升后出现回落。从不同商品来看，耐用消费品增速全面回落，而支撑消费相对稳定的是基本消费品增长加快。7月，家电、家具、汽车、石油及制品以及建筑装潢消费增速均不同程度回落。除了金银珠宝由于金价大跌消费明显加速外，其他增速回升的主要是粮油烟酒、服装鞋帽及日用品等。
　　耐用消费品增速的全面放缓，反映出在经济增长持续放缓的情况下，居民消费力的下降，“刚需”成为消费稳定的主要因素。
　　据人社部数据，我国就业市场求人倍率(岗位空缺与求职人数比率)自2009年以来一直稳步上升，但今年开始却出现明显下降势头。表明相比于求职人数，企业提供的岗位空缺开始减少。因此，就业市场的压力在不断增加，也意味着未来消费的增长动力将减弱。
　　经济的发展就在于产需两条腿同时走路，任何一方跛脚都会带来整体经济的危机。2002-2007年，我国通过外需扩张进入了持续的高速增长，但危机爆发后外需萎缩并陷入长期低迷，经济出现失衡，要补足需求这条腿只能更多转向内需，内需又在于投资和消费。但投资是短期的需求，更是长期的供给，因此长期来看，扩大消费需求就成为经济再平衡的关键。
　　我们一直反复强调，制约消费的根本原因在于收入分配改革的滞后。如果这一问题没有得到解决，我们所谓的扩大消费内需就难以实现。而分配的不公，不仅仅在于居民内部的不公，也体现在政府、企业、居民之间的分配不公。
　　在我国绝大多数的家庭储蓄总额来自极少数的富裕家庭。收入最高的10%的家庭储蓄金额占当年总储蓄的74.9%。收入最高的5%的家庭储蓄金额占当年总储蓄的61.6%。而在自1992年以来，中国家庭储蓄率并没有发生大的变化，整体储蓄率的上升主要是因为政府和企业储蓄的暴涨。
　　总的来看，收入分配已经成为制约消费扩大的根本因素，亟需加快改革步伐。
　　工业增长大幅下滑 经济回暖步伐停滞
　　7月，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，结束了连续三个月的回升趋势，比6月份大幅回落0.8个百分点。
　　从行业情况来看，除了农副食品加工、医药制造、橡胶塑料、有色金属等少数几个行业增速有所上升外，大部分主要行业增速均不同程度下滑。其中汽车制造业增加值同比下降0.5%，增速较上月大幅跳水8.4个百分点，是2012年发布新国标行业数据以来的首次负增长。钢铁增长也显著下滑2.5个百分点至4.1%。电热生产和供应业增速下滑2.3个百分点至-0.9%，值得注意的是，其固定资产投资累计增长仍然高达15.8%，且较上月回升0.3个百分点。反映出一些领域仍在用未来更多的过剩顶当前的过剩。
　　从主要产品产量来看，大部分增速均显著回落，且跌入负增长的品种较上月明显扩大。其中发电量同比下降2%，再次跌入负增长。
　　7月，工业增速的再次明显回落反映出在需求低迷的情况下，产能过剩的压力正在不断凸显，经济回暖的步伐停滞，经济的下行风险陡然加大。
　　短期因素拉升CPI PPI急跌通缩加剧
　　7月，CPI同比上涨1.6%，较上月回升0.2个百分点，涨幅创近9月新高。环比上涨0.3%，近5月来首次正增长，主要是受猪肉价格环比大涨9.9%以及旅游价格环比上涨4.3%影响。
　　尽管7月CPI涨幅创近9月新高，不过拉升CPI的主要为短期因素，并不具有可持续性。猪肉价格的大幅上涨主要受到“猪周期”的影响。不过由于处于夏季，猪肉价格的大幅上涨，并未使得人们更多选择牛羊肉，体现为牛羊肉价格环比持平甚至有所下跌。随着夏季的过去，牛羊肉对猪肉的替代效应势必会增强，同时猪周期也将逐步得到缓解，因此猪肉价格的上涨并不具有可持续性。
　　7月，旅游价格的大幅上涨主要是受季节因素影响。从历史数据看，由于进入暑期以后，进入旅游旺季，旅游消费相关价格也明显上涨。不过这种季节因素也无法持续，在8月份，旅游价格将环比回落。
　　7月，PPI同比下降5.4%，降幅较上月显著扩大0.6个百分点，连续41个月负增长，且创2009年11月以来新低。前几月，PPI呈现出一定的筑底趋势，7月份降幅的陡然扩大显得有些意外。尽管有大宗商品价格下降等因素影响，但结合工业等数据来看，更为关键的仍然在于实体经济领域产能压力的急剧增加，通缩压力也在不断加大。
　　整体来看，CPI涨幅的上升不具有可持续性，我们更应关注的仍然是PPI降幅急跌背后所反映出的经济困局。
　　经济下行压力陡增 改革攻坚迫在眉睫
　　前期偏向于供应端的调整政策，以及延续金融加杠杆刺激需求的模式已难以持续，经济下行压力有增无减。如果此前几个月我们还能讨论用短期刺激换长期改革空间的话，目前我们面临的形势已经成为短期刺激政策的边际效应明显衰减，无法再对经济增长起到有效的支撑作用，改革攻坚也成为迫在眉睫的必然选择，否则中国经济下行就没有结束。
　　上文已经分析指出，目前我国经济的问题主要不在于供给端，而在于需求端。特别是当我们跨过低收入，进入中等收入阶段以后。要跨越“中等收入陷阱”，最关键的就在于推动收入分配改革，培养中产阶级，释放消费内需，平衡整体经济。那么，当下我们亟需攻坚的领域就应重点放在分配改革这块硬骨头上。
　　以财政收入为例，近几十年，我国储蓄率不断上升的一个重要原因在于政府储蓄的暴涨。在财政税收收入中，排在前三位的是增值税、企业所得税和营业税，而理论上具有收入分配功能的个人所得税仅排在第6位，仅占整个税收收入的6%。而美国第一和第二大税种分别是个人所得税和社会保障税，均是具有收入分配功能的税种。并且中国的个税主要是针对工薪阶层征税，对于财产、遗赠等收入征税力度不足甚至缺失。例如许多上市公司高管主要以股权收入为主，工资收入占比很小。但根据最新政策，股票持有一年以上，股息现金分红的个税仅为5%，处于对工资收入税率的最低档。而且如果没有分红，而是靠股价上涨获得资本利得甚至无需缴税。因此，完善个税征收体制，充分发挥好税收的收入分配作用是重要手段。
　　行政层级过多是我们面临的另一个重要问题。由于行政层级过多，不仅造成了政策执行效率的低下，同时也造成了高昂的行政成本以及在资源支配中的层层跑冒滴漏。这也成为政府与居民、企业之间分配不公的重要原因之一。因此，减少行政层级也是我们面临的关键改革之一。
　　再以房地产市场为例，目前房地产市场持续处于调整期，重要因素在于前几年房地产爆炸性的疯狂扩张所带来的供给过剩。值得注意的是，这种过剩只是从全国平均来看，并不意味着现在的房地产有效供给的过剩。这主要体现在大量三四线城市房地产严重过剩，而一二线城市以及一些中心城市却相对短缺。但现实的情况却是，大量的流动人口并未居住在这些三四线城市，而是涌入一二线城市。在推高这些城市房价的同时，也由于居住成本的上升，压制了其他消费需求。并且，由于地区利益的藩篱，五险一金等各种保障都未实现全国统筹。一部分想要回家买房或改善住房的人，无法利用公积金的低息贷款。这就造成了信贷上的不公。使得一部分想要回流三四线城市的人受到限制，不仅不利于人口的合理自然流动，也压制了很大一部分消费需求。
　　下半年，我们必须进一步加强前期出台政策落实的督导，以尽可能的为改革再争取一些空间。需再次强调的是，这个空间已经变得越来越有限，上述我们仅列举了个别改革的点，都是难啃的硬骨头，但也已经到了我们不得不啃的时候。