10月份，经济总体保持平稳，好于预期。三驾马车中，出口虽然仍低位增长，但较上月明显回升；在基建和房地产投资的拖累下，整体投资增速继续放缓，但制造业投资由于惯性继续回升；消费增速与上月持平，内生性增长动能有所改善。需求总体保持平稳，但工业产出较上月回升，这主要是上一轮高速投资进入产能释放高峰期，产出被动增加，也反映出产能过剩矛盾突出。在经济平稳的同时，CPI也在相对高位企稳；而受到需求疲软和产能过剩的影响，PPI同比降幅再次扩大。虽然当前经济保持平稳，但可持续性十分堪忧，尤其是结构失衡严重加剧了经济金融风险。其中，产能过剩矛盾突出，实体经济与金融脱节严重，成为当前经济增长的最大阻碍；同时，地方增长面临重压，经济下行风险较大。虽然当前到了改革的关头，但是经济的稳定增长同样重要。要保持经济的合理增长，目前最为重要的是货币政策应更灵活，一方面要让人民币适度贬值；另一方面要保持市场资金价格的稳定。
　　短期增长保持稳定 未来动能明显不足

　　10月份的经济增长好于市场预期，显示出当前经济延续稳定增长的态势。从三驾马车来看，投资和消费相对平稳，出口则较上月有了明显的好转，是经济稳定增长的主要因素。在出口增长的带动下，工业产出略有改善。
　　三季度，中央为确保经济增长的“上下限”，在“稳增长”和“调结构”中进行一系列的微调措施，并且取得了一定的成效，经济增长逐步企稳，10月延续这种趋势。不过，中央对经济增速放缓的容忍度提高，并没有一味的为了保增长而不断加杠杆，这从投资增速的持续放缓就可得到体现。从三驾马车具体分析来看，当前经济稳定增长的可持续性十分堪忧：投资仍是稳定经济增长的主要手段，但中央有意收缩投资，再加上资金的约束和高基数的影响，基建和房地产的投资增长继续下行的压力仍较大；而制造业投资在产能过剩的重压下也难以持续上涨。虽然消费的内生增长动能有所改善，但在中央反腐和控制“三公消费”的影响下，政府消费下降明显，而居民消费受制于收入增长缓慢，难以弥补政府消费的下行，年内保持平稳。出口增长在发达国家需求好转的带动下由负转正，但发达国家经济的复苏比较脆弱，新兴市场国家则难以摆脱美国退出QE的阴影，因此出口复苏的势头不容乐观。总的来看，四季度经济仍有回调压力。
　　外贸增长低位回升 未来形势仍然堪忧

　　10月，外需较上月有所好转，进出口总值同比增长6.5%，较9月回升了3.2个百分点。其中，出口同比增长5.6%，增速由负转正，较9月回升了5.9个百分点；进口同比增长7.6%，较9月上升了0.2个百分点，基本保持稳定。
　　从国别来看，当月对美欧日等发达国家均出现不同程度的回升，尤其是对欧增长较上月大幅回升13.7个百分点，是本月出口好转的主要因素；对新兴市场国家的出口仍较低迷，对东盟出口增速较上月回升幅度不到1个百分点，对印度、印尼和南非的出口仍是负增长，对越南的出口增速则较上月大幅回落43个百分点。对发达国家出口好转，一方面是发达国家的经济有所复苏，再加上西方消费旺季的拉动，需求有所增加；另一方面，10月，人民币对美元的升值幅度小于其他新兴市场，而对欧元的贬值幅度则大于其他新兴市场，也就是说当月人民币竞争力较强，从而拉动出口增长。
　　不过，从历史数据来看，除2009年全年负增长外，其它年份10月的出口增速受年底发达国家消费旺季的影响都呈现两位数增长，去年同期也有11.5%的增速，而今年较去年同期大幅下降了5.9个百分点，可见当前外部需求总体不容乐观。当前全球经济处于脆弱复苏状态，美国经济表现好于预期，但仍面临债务上限的重压；欧元区近期再将基准利率下调25个基点，表明欧洲经济复苏依然漫长；新兴经济体仍然面临美国退出QE的压力，经济增长下行风险极大。因此，四季度出口增长仍将在低位徘徊，短期难以有明显起色。
　　投资增速持续放缓 未来可能加速回落

　　10月当月，投资同比增速较上月小幅回落0.3个百分点，连续两个月回落。其中，中央投资项目累计增速从上月的10.4%回落至8.1%，地方项目增速微升0.1个百分点，相对趋稳。这也显示出三季度经济的企稳回升，使得中央进一步扩大投资的意愿有所下降。
　　从三大投资领域来看，房地产和基建投资增速均现下滑，但制造业投资持续三个月回升。经过9月份的反弹后，10月份房地产投资再次回落，当月增速回落7.3个百分点至15%。10月份，去年的高基数，中央有意控制刺激力度以及货币环境偏紧，均限制了基建投资的快速增长。其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计同比增速比上月回升0.2个百分点；交通运输仓储邮政业和水利环境公共设施管理业投资累计同比增速分别比上月回落2.1和0.8个百分点；由于去年10月铁路投资开始大增，导致基数过高，10月铁路投资累计增速比上月大幅回落6个百分点。虽然房地产和基建投资增速均较上月回落，但制造业投资在惯性的作用下继续回升，将进一步加剧产能过剩。
　　从后期来看，三季度经济恢复至合理区域使中央继续“稳增长”的动力降低，近几个月中央投资持续放缓就可以看出，虽然地方投资冲动不断，但在地方债务的重压和资金的束缚下，地方投资也难以大涨，再加上较高的基数效应，四季度基建投资增速难以继续提升。而房地产投资在货币环境偏紧和房地产销售回落的影响下，也将受到抑制，不会出现明显的反弹。产能过剩问题则使得制造业投资增长不具有持续性。综合来看，四季度投资进一步增长的动力不足，将继续小幅下滑。而就11月份我们对地方发改委明年投资情况的调研来看，地方投资项目资金缺口很大，投资增速可能出现加速回落的态势。
　　消费增长总体平稳 内生增长动力改善

　　10月，消费的同比名义增速和实际增速均与上月持平，虽然在中央反腐和控制三公消费的影响下，消费的增速较去年明显回落，但当前消费增长已经企稳。
　　从消费结构来看，10月，餐饮消费增长较上月有所回升，虽然依然低于整体零售增速，但由于餐饮消费依然是居民服务消费升级的重要方向，因此在限制“三公”消费的影响逐步减弱后，更多面向大众居民消费的餐饮服务将依然向好。本月，粮油、服装和日用品等必需消费品的消费增速较上月有所放缓；而汽车零售则较连续两月回升，10月增速更是创下近2年来的高点；通讯器材的消费增长也出现明显回升；受基数影响，住房相关类可选品增速出现下滑，10月家电、建材零售增长均较上月出现回落，与房地产销售大幅回落相匹配。
　　总的来看，可选消费品的消费增长在逐步恢复，表明消费的内生增长动力在逐步改善，但年内消费将保持平稳增长。不过我们应该注意到明年外贸形势的严峻和投资增速的回落必然制约国内居民收入增长从而影响居民消费的增长，而政府消费受政策的影响还将持续下去，明年消费增长亦不乐观。
　　工业增长微幅回升 产能过剩矛盾突出

　　10月工业增加值同比增长10.3%，较9月份上行0.1个百分点，好于需求的变动，超出了市场预期。从环比来看，10月工业增加值环比增长0.86%，较上月回升0.13个百分点，表现也较强劲。
　　从主要行业指标看，与基建相关的行业，如钢铁、通用设备制造业、交通运输设备制造业等呈现出回落的态势，与基建投资的回落相呼应；而与下游需求相关的行业，如汽车、电子制造业等生产出现了回升，这与汽车和通讯设备的消费回升相印证。这就反映出当前我国经济自身的增长动力在逐步恢复。
　　10月工业产出的走势与之前PMI反映的状况一致，表明10月经济依然相对稳健，但未来两月的工业产出在产能过剩的影响下仍不容乐观。从PMI来看，10月PMI的回升主要是受到生产指数大幅回升的带动，而新订单指数则出现回落，表明需求并未明显改善，产能过剩问题仍严重。根据上市公司三季度的季度报告来看，截至2013年第三季度末，我国959家A股制造业上市公司的存货总额达到1.14万亿元，创下历史新高。根据统计局相关数据，这一存货总额与2012年5个省份的GDP总和几乎相当，比2012年末增长了6%，相比于4年前的2009年末，增长了61%，过剩产能有增无减，这将抑制工业投资和生产。
　　消费价格高位企稳 工业价格难改通缩

　　经济增长平稳的同时，物价也在高位企稳。10月CPI同比增速上升0.1个百分点至3.2%，涨幅创近8个月以来的新高。从环比看，CPI上涨0.1%，接近历史平均水平，其中食品下跌0.4%，非食品上涨0.3%。食品价格的环比回落是CPI增长低于预期的主要原因。
　　10月，食品价格环比下跌0.4%，低于历史同期的均值0%。具体来看，主要是蛋类、鲜菜价格跌幅较大；其次是鲜果和水产品；猪肉价格也小幅下跌；而牛、羊肉上涨明显。总的来看，节后蔬菜和鲜果价格出现了下降，对冲了牛羊肉价格上涨，使得10月食品价格环比有所下降。非食品价格的环比上涨有一定的季节性和节日因素的影响，衣着受季节的影响出现上涨，而旅游价格受到“十一”的影响涨幅较大。
　　虽然CPI相对较高，但PPI仍难摆脱通缩。10月PPI同比下降1.5%，降幅较9月扩大0.2个百分点；环比增长停滞，与上月持平。这反映出总需求没有出现强有力的扩张，而行业产能过剩进一步抑制了价格的回升。这与10月中采PMI中生产指数大幅高于新订单指数一致，产能过剩问题将有可能导致未来PPI的改善更为缓慢。
　　从未来的新涨价因素来看，CPI还主要是受到食品价格的影响，非食品价格的上涨不具有持续性。随着冬季到来，蔬菜、鲜果供应将逐渐减少，雨雪冰冻天气也会导致农产品的流通不畅，食品价格将季节性上行，将带动未来CPI涨幅进一步扩大，但全年通胀压力较小，不会突破“上限”。
　　PPI的上行压力相对较小，一方面当前经济企稳回升的势头较弱，难以推动价格的大幅上行，而产能过剩矛盾仍突出，进一步抑制价格的上行；另一方面当前大宗商品价格仍在低位，输入型通胀压力小。总的来看，经济复苏势头开始减弱，工业价格环比增速保持稳健的可能性大，预计未来两月PPI同比增速将总体平稳，全年通缩。当前PPI对CPI的传导效应也并不明显，对通胀的担忧仍要让位于稳增长目标。
　　经济金融风险积聚 货币政策应更灵活
　　从10月的经济数据来看，当前经济开始企稳，但经济结构失衡严重，不仅加大经济下行风险，也导致金融市场风险积聚。
　　首先，产能过剩矛盾更加突出。10月，PMI中的生产指数回升力度大于新订单指数、在总需求稳定的情况下工业增长有所加快、PPI下行幅度再次加大，均表明当前产能过剩已经严重影响到经济的持续增长。实际上，上一轮的高投资逐步进入产能释放高峰期，产能被动增加，导致生产、价格和需求相背离。产能过剩不仅不利于行业和实体经济的可持续发展，也导致企业债务高企，银行坏账风险加大。
　　第二，实体经济和金融脱节严重。10月，M2同比增速仍处于14.3%的高位，并较上月回升0.1个百分点，而代表企业活跃度的M1与经济走势一致，增速也上月持平。同时，在需求较为平稳的情况下，市场资金价格却不断上涨。“两升两平”反映出当前实体经济和金融脱节严重。
　　第三，地方增长面临重压。从投资来看，代表未来投资潜能的新开工项目投资增速仅为去年同期的一半左右，预示明年的投资增速还将进一步回落，如果央行有意去杠杆，地方政府的投资冲动将受到资金短缺的约束，经济增长进一步回落。经济放缓必然导致财政收入的减少，地方偿债压力加大，比较好的地方尚可通过土地交易的收入勉强偿还利息，而很多地方因为缺乏制造业项目的支撑，土地交易也困难，更谈不上依靠土地出让金来偿债。为了促进增长，很多地方政府都提出养老地产、科技地产和文化地产等概念，希望能够吸引项目和资金，但以当前的城市化进程节奏和居民消费水平来看，即便投资形成产能也不会被消费需求吸纳，而是成产生新一轮的产能过剩。
　　从新一届政府的上台，市场就对改革充满期盼，预计十八届三中全会召开后中央将不断出台改革措施。然而，当前经济金融风险不断积聚，如果经济进一步下行或将引发危机。因此在推动改革的同时还需要保持经济的合理增长。经济的合理增长一方面有利于就业的稳定，居民收入的增长，另一方面也有利于改革的推进，因为改革的过程将会是非常漫长的。
　　要保持经济的合理增长，目前最为重要的是货币政策应更灵活。首先是人民币应适度贬值，促进出口的增长，以弥补投资的回落。今年以来，人民币升值势头迅猛，与经济基本面相背离，而且其升值过快反而使得外贸企业竞争力下降，加大了出口和经济的下行风险。前文也已经分析过，今年四季度甚至明年，投资下行的压力较大，而消费总体保持平稳，只有通过人民币的贬值促进出口，才能抵消投资回落的影响，保持经济的稳定增长。其次是应保持市场资金价格的稳定，以减轻企业和地方政府的负担。目前，央行去杠杆意图明确，虽然10月资金价格在财政缴款的影响下出现上涨，但央行在公开市场操作力度较小，导致资金价格高位运行，对投资和信贷增长形成抑制。