如果2002年第四季度施以适度的加息，好比是鬼斧神工，当前所谓的“中国经济”过热有相当大的概率已消解于无形，那只调息的手便是走在增长曲线前面的手，我们可以称之为“金手”或“神手”；如果在2003年第二季度的末期，实施适度的加息，应该说当时的形势已显，那只调息的手便是与时俱进的手，我们可以称之为“银手”或“高手”；如果在2003年末和2004年年初实施适度加息，那时伸出调息的手显然已经有些晚了，但亡羊补牢，仍可称得上是“铜手”或“好手”。

　　而眼下，政府刚刚施以宏观调控的“铁手”，一时经济形势已经大变，尚未完成全部起飞动作的中国经济“飞机”已掉头直下，此时再去加息，实在好比是朝着正向下栽的飞机打高射炮，或者硬是要往凉水里添加冰块，这时候伸出的加息的手，必然是给中国经济以致命一击的“黑手”。 美国人加息虽然给中国加息创造了可能的空间，却不是必然。最近一段时间内，宏观经济形势的逆转已使得中国加息的条件在短期完全不复存在。一般观点认为，中国加息有两个条件：一是美国是否加息，二是CPI（居民消费价格指数）的走势。一旦这两个条件都基本具备，央行就可以考虑加息问题了。正是以这两个条件，主张加息的人们认为：第一，美国加息了，中美利差已经缩小，中国这个时候乘机加息，将不致加大外汇投机的空间，所以加息可谓最佳时机；第二，中国的物价不断攀升。以最能反映物价变动的居民消费价格而论，6月份CPI上涨了5%。而此前，央行曾经明确发出信号，5%是加息大关，一旦突破将予加息。

　　然而，上述两个简单条件的加息的背后，其实都涉及复杂得多的内容，需要予以更加深入的分析。首先，中国加息与美国加息是两回事。中国加息固然要考虑美元加息后的空间和外汇投机因素。但是，中国是否加息，加息时是否真的要利用这个加息的空间，主要应视本国宏观经济形势而论，而不必盲目地，更不能无条件地采取“盯住美元”的政策。因为中国大陆作为一个主要靠内需驱动的大陆经济体，就像欧盟一样，有其自为的经济周期，需要坚守其经济的独立性。正是由于这一点的考虑，中国必然在货币政策独立、汇率稳定与外汇管制之“蒙代尔—克鲁格曼不可能三角”中，首选货币政策独立性，以确保国内经济之稳定、持续、健康增长为第一要旨。这也就决定了中国利率的调整只能以本国宏观经济趋势为依归。现在最根本的问题就是对于中国经济走势的判断。一般人在判断中国经济走势与加息关系时，看到的是CPI与去年同比，其指数在不断攀升，真实利率已经由正为负的形势，并因此得出结论：应抓住美元加息机会，果断加息。但是，且慢！同比的CPI物价并不是很好地讨论经济趋势的指标。至少有两个问题是在使用这一指标判断经济走势时需要注意的。一是同比CPI往往包含去年物价的翘尾影响。二是同比物价指标能够说明的是，与去年的水平相比，今年的增长情况如何，却难于反映最新趋势的变化。

　　所以，更重要的是看环比指标，考虑通货膨胀的预期。当我们从同比指标转向对于环比指标的审视时，我们会倒吸一口冷气：各项指标显示出，“过热”的中国经济已经急转直下，中国经济有可能走向滑坡和偏冷的局面。例如，最引人关注的固定资产投资增长速度就以每月十几个百分点的近乎倒栽葱的速度回落。信贷的收缩、投资与工业增长的下降已经引起物价走势在环比上发生逆转。

　　经济增长超出潜在增长固然不好，但在中国当前存在着巨大就业压力的情形下，低于潜在增长率可能更糟。所以，中国当前不存在加息的经济基础。就算美国进一步加息，中国也不必跟进，因为中美两国的情况已变得大不相同。（时间：2004-7-27  来源：中国经济周刊）