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| 5月宏观数据：GDP增速或已破“7” 稳经济需兼顾防风险 |
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2016-1-20 18:11:00 |
5月经济下行压力不减。三驾马车持续疲弱，多项指标再创新低，经济增速可能已经跌破容忍下限。分项来看，外需虽有恢复但持续负增；内需形势更差，投资增速创新低，消费低位徘徊。生产端，工业生产旺季上行无力，发电量等关键指标跳水反映实体经济形势惨淡。二季度以来，稳增长政策不断加码，但效果显现还需时日。当前，金融改革正在加速，须十分注意改革环境与节奏，人民币国际化和加速资本账户开放是未来方向，但目前时机并不适宜，因此要谨慎。
三驾马车持续疲软 GDP增速或已破“7”
5月份经济增速继续放缓，下行压力不减。三驾马车中，出口跌幅收窄，延续负增态势；投资增速十连跌，创历史新低；消费持续疲弱。同一季度数据相比，出口增速下降7.4个百分点，投资下滑2.1个百分点，消费下降0.5个百分点，三驾马车全面降速，因此，当前GDP增速可能已经跌破“7%”这一底线。
针对严峻形势，中共中央政治局4月30日召开会议，强调高度重视应对经济下行压力，并提出扩财政宽货币、稳房地产投资、解决地方政府普遍的“怠政”行为等手段。此后，发改委加速推出项目，财政部、央行加大资金保障，政府稳经济动作频频。但政策效果显现尚需时日，经济下行压力仍将持续。
外贸增速继续双降 出口订单大幅萎缩
5月进出口增速延续双降走势。进出口总值3220.15亿美元，同比下降9.3%。其中，出口同比下降2.5%，降幅较上月收窄3.9个百分点，进口下降17.6%，扩大1.4个百分点，贸易顺差564.88亿美元，较上月扩大64.2%。
5月份对主要贸易伙伴出口增速均保持了回暖的态势。其中，对美国出口增长7.79%，增幅继续扩大，上升势头强劲。对东盟、欧洲和日本出口回暖，降幅均有所收窄。外需稳定与汇率利好是出口增速降幅收窄主因。但是最新PMI新订单显示这一态势或难维系。汇丰中国5月制造业PMI连续第三个月在50下方，新出口订单指数跌穿荣枯线，大幅降至46.7的23个月低位。同时，美联储加息引发的不确定性、希腊债务搅局等因素都对未来出口造成不利影响。因此，出口短期内仍难有大的作为。
5月进口增速加速下滑，铁矿砂、原油等主要大宗商品进口数量和金额持续减少，也显示出当前国内需求疲弱态势甚于外需。二季度以来的稳增长措施，效果并不如意。
投资增速“十连跌” 房地产跌幅创纪录
1-5月份，全国完成固定资产投资（不含农户）同比增长11.4%，增速比1-4月份回落0.6个百分点，回落幅度收窄0.9个百分点，从去年7月起，投资增速已经十连跌。三大领域中，制造业投资增速回升，房地产、基建投资回落。其中，房地产开发投资同比仅增长5.1%，创历史新低。
在政策持续加码的背景下，投资当月增速出现好转，5月份，固定资产投资同比增长9.9%，增速比上月回升0.3个百分点。其中，制造业回升1.4个百分点，房地产回升1.9个百分点。
但是，资金和新开工项目不足仍是制约投资增长的主要因素。保障项目资金到位以及督促地方政府切实落实投资项目，将决定投资能否在下半年趋稳回升，进而稳住经济下行趋势。
5月房地产累计投资增速跌近“5%”的历史低点，但在政策持续放松利好下，房地产产需情况好转。单月投资、新开工面积以及土地购置等增速回升。房屋销售情况继续好转，5月商品房销售面积及销售额累计增速均明显回升，其中销售额累计增速去年以来首次转正，待售面积增速出现回落。
不过，房地产好转迹象能否持续，尚待观察。当前银行对房地产开发惜贷限贷情绪浓重，股市疯涨吸纳了大量资金，房地产投资资金供给不足，加之高企的库存，房地产很难再现09年的辉煌。
消费增速总体稳定 居民消费仍未打开
5月消费增速总体平稳。社会消费品零售总额同比增长10.1%，增速比上月快0.1个百分点；扣除价格因素，实际增长10.2%，增速加快0.3个百分点；房地产市场的部分回暖带动建材、家具等产品消费加快，同时汽车消费回升、通讯产品消费加速，拉升整体消费。
需要提醒的是，消费增速只是低位平稳。中央一直强调要发挥消费在经济发展中的重要角色，但现实上，消费一直没有大的起色。我们此前已经提及，经济下行、居民收入乏力抑制了企业和居民消费，大力度反腐令政府消费承压，股票市场火热，挤压了短期消费空间等等。这些因素短期内不会有大的改变，因此消费低迷将持续。
工业生产上行乏力 警惕实体经济危局
5月，工业增速继续小幅回升，但6.1%的增速仍为历史同期新低。三大门类增速普遍加快，其中，制造业结束连续4个月下降势头，小幅回升。当前工业生产动能孱弱，上行无力，尤其是制造业，前5月制造业增速仅为6.9%，低于去年同期3个百分点。
从发电量指标来看，形势更为严峻。5月，发电量同比零增长，前5月发电量增速仅为0.2%，远低于去年同期5.7%水平。我国仍处于工业化加速推进阶段，工业是能耗“大户”，工业用电量约占全社会用电量的70%，在用电结构并未发生重大改变之际，发电量增速跳水，最可能的原因就是工业生产陷入较大停滞，实体经济形势惨淡。而且进口增速连续深跌，印证了这一判断。
二季度以来，稳增长政策连续出台，但对实体经济作用并不明显。当前，需求仍然低迷。资金“脱实向虚”导致货币政策低效，后期稳增长更要发挥财政政策作用。
消费物价低位下行 工业通缩仍在底部
5月，CPI同比上涨1.2%，增速显著回落，连续9个月处于“1”区间，环比下降0.2%，与上月持平；PPI同比下降4.6%，与上月持平，已连续39个月负增长，环比下降0.1%，跌幅收窄。
进入蔬菜水果供应旺季，食品价格季节性回落，下拉CPI涨幅。外需不振、内需更差，工业经济压力很大。综合来看，通缩压力仍是主要风险，而且将持续。
未来的形势及政策建议
前文已经提及，三马无力，经济增速可能跌破“7%”关口，尽管二季度以来，稳增长政策措施频频，但政策效果显现需要时间，经济下行趋势仍将持续。
经济下行之际同时也是风险多发期，因此政策一方面要强有力稳经济，另一方面则要避免大的失误，防止引爆全面危机。第一，人民币坚挺弊大于利。从近两个月数据来看，人民币汇率与外贸顺差关系国内经济增速不断下滑，
年初以来，人民币实际有效汇率却持续升值，日元以及新兴经济体货币则“跌跌不休”，这对国内出口企业造成较大冲击。根据汇丰银行研究结果，人民币有效汇率每上升1个百分点，意味着外贸出口将减少1.5%。仅一季度，人民币有效汇率上涨接近12%，给外贸企业增加的成本超过10%。与此同时，国内经济下行趋势不止，因此，除了符合推进资本账户开放和人民币国际化需要外，人民币坚挺并无必要。所以，快速较大幅度的贬值应该成为稳经济备选措施。
第二，资本账户开放需谨慎。年初，央行为人民币资本账户开放划定清晰时间表（2015年底），一旦成行，可能爆发系统风险。因为全球主要国家扭曲的货币政策，3月欧洲央行推出量化宽松、日本央行维持史上最宽松的货币政策，美联储正步入加息周期，货币政策扭曲，造成了国际资本的大动荡。此时开放资本市场，风险难测。同时，国内经济增速不断下滑，企业资金链紧张、坏账攀升，市场信心下降，一旦开放资本账户，很可能出现资金大规模出逃，进而引发系统风险爆发。 |
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