4月宏观数据：经济下行压力空前　政策支撑急需落实--中宏研究员的学术主页

4月宏观数据：经济下行压力空前政策支撑急需落实

2016-1-20 18:01:00

4月份经济继续放缓，多项关键性指标创新低，凸显出经济下行压力加剧。货币政策持续放松带动了一些指标趋稳，但周期性和结构性等多重因素叠加，加之“金融空转”现象严重，使得货币政策在短期内难以扭转经济颓势。从三驾马车情况看，外需疲弱和人民币汇率坚挺导致出口继续萎缩；制造业、房地产投资和基建投资全面放缓严重拖累投资对经济增长的支撑作用；消费放缓的趋势未止，实际增速更是降至10%以下。从工业产出来看，工业生产旺季不旺，经济增长的内生动力不强，经济增速难保7%。为了完成年初制定的增长目标，政府有必要在二季度加大政策支持的力度，不仅需要进一步放松货币政策，还要配合更加积极的财政政策，同时更需要注重政策的落实，以遏制经济增长持续向下的势头。
　　三驾马车不断减速二季度稳增压力大

　　4月份经济大幅放缓，多项关键性指标创新低，凸显出经济下行压力加剧。虽然货币政策持续放松带动了一些指标趋稳，但周期性和结构性等多重因素叠加，加之“金融空转”现象严重，使得货币政策在短期内难以扭转经济颓势。
　　从三驾马车情况看，外需疲弱和人民币汇率坚挺导致出口继续萎缩，4月份出口同比下降6.4%，连续两月负增长；固定资产投资同比仅增长12%，是2001年以来的最低值，房地产投资显著下滑成为最大拖累因素，制造业持续小幅放缓，基建投资本月也高位回落；4月份消费名义增速同样创下近九年新底，实际增速更是降至10%以下。从工业产出来看，季节性因素本应使实体经济活力明显增强，但工业增加值增速与上月相比仅上升0.3个百分点，说明工业生产旺季不旺，经济增长的内生动力不强。
　　作为稳增长抓手的投资持续下滑令经济增长触及底线，加大了二季度稳增长压力。为了完成年初制定的增长目标，中央政府有必要加大政策支持力度，不仅需要进一步放松货币政策，还要配合更加积极的财政政策，确保经济增长稳定在7%的水平。
　　进出口再现双萎缩汇率对美欧双升值

　　进出口延续了上月的萎缩态势。4月份，以美元计我国进出口总值同比下降11.1%。出口同比下降6.4%，降幅收窄，从国别看，对美国出口回升是支撑出口降幅收窄的主要因素，对东盟、欧盟和香港等其他主要出口地区则连续两月负增长。其中，新兴市场受美国货币政策影响较为明显，资金外流、改革滞后使其实际需求短期难以回升，将成为二季度外需一大拖累。
　　进口方面，4月份进口下降16.2%，较上月继续下降3.5个百分点。大宗商品价格持续低迷与内生性经济增长动力不足使进口大幅塌陷，虽然油价或在二季度有所回暖，但在全球需求不足的大环境下，价格回升动力明显不足，二季度仍将继续制约进口增速回归。
　　汇率方面，人民币结束了一季度兑美元持续贬值的趋势，4月份人民币兑美元升值0.33%，同期兑欧元升值0.92%，这种兑美元和欧元双升值的态势极其不利于中国稳定资本市场与外贸增长。
　　投资增速屡创新低三大支柱全面下滑

　　前4月固定资产投资同比增长12%，延续一季度的下滑趋势，增速创下2001年以来的新低。其中房地产投资继续明显放缓，单月仅增长0.5%；制造业投资继续小幅放缓，同样跌破两位数；基建投资回落值得关注，作为本轮稳增长主要发力点的基建投资高位回落，更加难以弥补房地产和制造业的投资缺口。
　　随着上一轮大规模投资的陆续完成，投资效果已经逐渐释放殆尽，新一轮投资需求启动尚需时日。反映未来投资需求的新开工项目计划总投资增速，在进入2015年以后大幅跌落是最明显的佐证。目前投资需求不足，预计未来几个月投资增速仍将继续下滑。
　　房地产投资情况在继续恶化，前4月新开工面积负增长幅度较大。不过，销售情况有所改善，商品房销售面积和销售额较一季度降幅收窄，但仍在负增长区间。由于货币政策和房地产相关政策的放松，房地产企业到位资金有所回升，其中个人按揭贷款已经由负转正。楼市新政加之股市上涨的财富效应在房地产销售端已经产生积极作用，但这一积极作用想要传导到投资端非一日之功，而且楼市库存仍在快速增长，预计房地产投资下滑趋势仍将继续。
　　消费放缓趋势未止实际增速跌至个位

　　4月份社会消费品零售总额同比名义增长10.0%，这一增速是近九年以来的最低值，较上月继续下滑了0.2个百分点。剔除价格因素的实际消费形势更加严峻，4月实际消费增速首次跌至10%以下。
　　消费持续放缓是多重因素叠加所致，一是经济下行、居民收入乏力传导至消费领域；二是股票市场升温，居民缩减了短期消费，集中资金投入股市，属于刚性需求的日用品消费较上月大幅下滑3.8个百分点；三是房地产深度调整趋势继续限制了相关产品消费，家具和建筑装潢材料结束上月短暂反弹后小幅回落；四是大力度反腐令政府消费继续承压。此外，近期人民币实际有效汇率不断升值也助推了境外消费旺盛，继续分流国内购买力。综合以上因素，除非本轮房地产销售向好趋势持续，带动相关消费明显上涨，否则中短期内消费将持续低迷。
　　工业生产旺季不旺下游比上游更严峻

　　4月规模以上工业增加值增速为5.9%，创2009年以来历史同期最低。每年3-4月为工业开工生产旺季，但本月增速与上月相比仅小幅反弹0.3个百分点，工业生产活动偏弱，说明经济内生动力不强，下行压力较大。
　　工业三大门类走势分化，采矿业、电力生产业增速低位回升，拉升工业增速；制造业增速连续4个月下滑，幅度有所减小。
　　分企业类别看，工业产出反弹的主要贡献来自于国有大型企业，国有及其控股企业增速上升1个百分点至1.9%，外商及港澳台投资企业增速从3月的3.3%降至2.9%，说明稳增长政策已经发挥作用，但“受力面”仍然较为局限。
　　分行业类别看，中上游行业工业生产有所企稳，黑色金属从3月的5.5%升至6.1%，非金属矿物从3月的3%升至4.2%，通用设备从3月的2.4%升至2.6%，专用设备从3月的-0.2%升至2.4%。下游行业产出继续低迷，汽车制造业下降1.3个百分点，基建相关的铁路等运输设备制造业大幅下降6.3个百分点，计算机等电子设备制造业下降2.1个百分点。
　　能够反映出口真实情况的工业出口交货值4月负增长2.9%，说明外需萎缩程度比出口数据显示得更加严峻，实际有效汇率升值也对工业品出口形成抑制。
　　从短期来看，国有等大型企业或带动工业增速继续反弹，但整体需求尚未打开，房地产调整趋势未止，经济动能不强，工业产出水平难以大幅提振。从经济周期的角度来看，第二产业增速下滑会拖累第三产业，虽然一季度第三产业在GDP中占比上升，但工业产出持续低迷令二季度经济增速极有可能降至7%以下。
　　通胀水平低位运行大宗商品价格见底
　　4月CPI和PPI继续低位运行。从生活价格看，全国居民消费价格总水平同比上涨1.5%。食品价格中猪肉和鲜菜价格涨幅较大，拉动CPI较上月回升0.1个百分点。非食品价格略有上涨，旅游类和家庭服务类涨幅较大。从生产价格看，全国工业生产者出厂价格同比下降4.6%,环比跌幅扩大。虽然近期大宗商品价格反弹，原油、有色金属等上游行业价格降幅收窄，但尚未反映到采掘工业和原材料加工等中游行业价格上，石油加工价格回落,煤炭开采和洗选价格降幅扩大。
　　二季度开局经济未见起色，多项指标显示经济下行压力加剧。物价水平低位运行使货币政策还有放松的空间，数据公布后,央行随即宣布降息0.25个百分点，同时结合推进利率市场化改革,将存款利率浮动区间上限上调至1.5倍。这有利于降低社会融资成本，但仍不足以稳定经济增长。预计二季度央行将继续推出定向和全面降准、中短期融资工具、PSL等多种常规及非常规货币宽松政策。
　　未来的政策形势及建议
　　4月经济下行的特点是内外需求尚未打开，导致三驾马车齐齐减速。资金“脱实向虚”趋势严重，货币政策支持实体经济的传导机制不通畅。尽管中央指明新型城镇化、“一带一路”和经济圈战略等稳增长的投资方向，央行也多次推出货币宽松政策以稳定经济，但没能止住增长的下行趋势，甚至4月份数据显示，下行压力仍在加剧。从货币增速来看，4月份M2同比增速放缓至10.1%，创下历史新低，说明货币政策宽松程度不够。同时，银行在不良资产的压力下谨慎放贷，新增贷款增速放缓，说明货币增量并没有形成有效投资，没有对经济增长起到支撑作用。
　　现实的情况是中央极力喊话稳增长，但一边是地方政府消极怠工，另一边是金融市场泡沫不断吹大，股票市场成了当前经济的唯一亮点。归根结底，导致这种不通畅的根源是对于债务风险的担忧。对此，我们提出几点建议：
　　一是尽快降低实际利率，减少实体经济债务负担。现行的商业银行定价机制决定了央行降息对社会实际利率几乎不会有影响。银行贷款大比例流入高利贷，资金要倒很多手才能进入真正用钱的实体经济。在经济下行背景下，实体经济背负高息贷款承受较高的还贷压力本就很难从事正常的经营活动，更难言激发创新活力实现转型升级。想要引导资金流向实体、引导市场利率下行惟一的办法是在增加流动性供应的同时减少中间环节，让名义利率和实际利率“近距离”接轨，才能实现真正的利率市场化。
　　二是缓解地方政府债务负担，加快推动政策落实。受制于债务压力，地方财力明显受限，加之地方政府的“不作为”制约了中央政策特别是投资政策的落实。事实上，虽然近年土地财政萎缩使地方政府财政收入大幅缩减，但同时也能看到，很多地方财政存款增速仍然很快。这从侧面说明，在基建投资资金大、回报周期长，而实际利率进一步推高融资成本的背景下，地方政府为保证财政资金运行安全宁可不要政绩，让财政趴帐也不敢上马新项目。因此，为地方政府债务解套，才能缓解地方债务压力，提高投资积极性，但前提是要控制好投资方向，让资金进入真正有利于中长期发展的领域。此外，中央近期开展了新一轮的巡视，重点检查地方的不作为，将有利于推进稳定政策的实施。

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