一季度宏观数据：经济下滑已断崖　扩内需迫在眉睫--中宏研究员的学术主页

一季度宏观数据：经济下滑已断崖扩内需迫在眉睫

2015-4-23 17:32:00

2015年一季度经济增速进一步下滑至7%，创2009年2季度以来新低。出口、投资、消费“三驾马车”增速全面下滑，工业产出呈“断崖式”下跌，通缩压力凸显。房地产深度调整下拉投资整体增速进而拖累经济。未来，经济仍面临较大下行压力，因此稳经济还需强力政策。首先，继续加大基建投资，围绕三大战略迅速落实一批重点项目。其次，加大地方债置换力度，落实积极财政政策，适时降息降准，增加流动性供给，提供资金支持。再次，要高度重视地方政府“懒政”行为，保证稳经济政策措施落实，出成效。最后，加快推进改革进程。金融体制、财税体制、收入分配体制等重大改革将为经济发展提供坚实、强大、可持续的动力，必须加快推进。
　　经济增速继续回落三次产业全面疲弱

　　经初步核算，2015年一季度国内生产总值140667亿元，按可比价格计算，同比增长7.0%，增速较去年底下降0.3个百分点，创2009年2季度以来新低。分产业看，第一产业增加值7770亿元，同比增长3.2%，下降0.8个百分点；第二产业增加值60292亿元，增长6.4%，下降1.4个百分点；第三产业增加值72605亿元，增长7.9%，下降0.4个百分点，三产增速全面下滑。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%，增速亦创新低。
　　进口萎缩远超预期外需不确定性仍大

　　2015年一季度，我国外贸增速显著下滑，进出口总值9041.66亿美元，同比下降6.3%，增速较去年底下降9.7个百分点。进口增速暴跌是主因，进口同比下降17.6%，较去年底大幅下滑了18个百分点。出口虽然疲弱，但基本保持稳定，一季度同比增长4.7%，较去年底下滑1.4个百分点。
　　单月来看，3月份，出口增速大幅回调，同比下降15%；进口依然疲弱，同比下降12.7%；贸易顺差30.81亿美元，较前2个月大幅下降。
　　内需不足、产能过剩和大宗商品价格低迷仍然是困扰进口的主要因素。今年初情况还在持续恶化，表现在进口商品情况上，一季度铁矿砂及其精矿和原油进口量分别同比增长2.4%、7.5%，增速较去年底分别下降11.4和2个百分点；进口额分别同比大幅下降43.8%、43%，较去年底低43和46.9个百分点。
　　进口大幅下滑的同时，出口增速也低于预期。3月份我国对美国、欧盟和东盟等主要贸易伙伴的出口增速大幅下行，一季度欧盟、日本、韩国与俄罗斯的拖累效果明显。出口增速下降与外需疲弱、人民币实际有效汇率太强有直接关系。目前，多数国家争相货币贬值力挺出口，造成了人民币除对美元略贬外，对多国实际有效汇率强势升值。比如，一季度，人民币兑欧元升值幅度超过13%，受此影响，一季度对欧盟出口同比仅增2.5%，增速较去年大幅下滑6.9个百分点。
　　未来，随着欧元区QE推进、美元持续走强以及新兴经济体货币的贬值压力，我国出口依然面临着人民币强势的困扰。需求方面，美国近期的经济数据不及预期，欧洲还没看到明确的好转信号，日本经济通缩持续；同时国内3月份官方制造业PMI中的新出口订单连续6个月处于荣枯线之下，外需形势堪忧。因此，二季度我国出口形势严峻，人民币快速贬值迫在眉睫。
　　投资增速继续回落房市调整仍未见底

　　2015年1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）77511亿元，同比名义增长13.5%，增速比1-2月份回落0.4个百分点，亦显著低于去年全年的14.7%和去年同期的17.4%。
　　从三大领域看，房地产开发投资增速加速下滑，同比增长8.5%，增速降幅较上月下滑1.9个百分点；制造业投资增速10.4%，回落0.2个百分点。房地产和制造业投资下滑拖累整体投资增速。一季度，基建投资保持较高增速，同比增长23.1%，较前2个月提高2.5个百分点，基建投资起到了稳投资的作用。
　　目前，制造业投资增速持续放缓。3月制造业投资增速已回落至10.3%，在产能过剩压力下，制造业投资很可能会被进一步压低，短期内降速趋势难以逆转。
　　从去年的“9.30”新政、降准降息、到今年的“3.30”新政，政策对房地产刺激力度不可谓不大，但房地产“黄金时代”不再，结构性过剩的局面也并没有明显改善。一季度，房地产行业指标全面下滑。土地购置面积同比下降32.4%，延续了前两个月的暴跌状态。房屋新开工面积同比下降18.4%，持续13个月负增长，增速较去年大幅下降7.7个百分点。商品房销售面积同比下降9.2%，销售额下降9.3%。从房企到位资金情况看，国内贷款同比下降6.1个百分点，较前2个月大幅下滑5.5个百分点。库存继续增加，一季度，商品房待售面积同比增长24.6%，增速较前2个月提高0.2个百分点。
　　未来，房地产行业仍将继续调整，房地产投资增速仍未见底，进而继续拖累整体投资增速。虽然，基建投资仍将加码，但从体量上来看，并不足以对冲制造业、房地产投资增速下滑的影响，因此，投资形势并不乐观。
　　消费增速再下台阶亟需发力提振消费

　　2015年3月份，社会消费品零售总额22723亿元，同比名义增长10.2%，增速较前2个月下降0.5个百分点。实际增长10.2%，较前2个月下降0.8个百分点。消费增速再下台阶。必须引起重视的是，前2个月社会消费的实际增速高于名义增速，3月持平，再现经济通缩隐忧。
　　从消费形态看，3月份，金银珠宝、办公用品分别同比增长19.3%、21.9%，分别较前2个月提高了21.7、11.9个百分点，增幅较大。与房地产相关的家具、建筑及装潢材料消费增长显著，分别增长20.3%及21.2%，较前2个月提高了7.9和8.7个百分点。受公车改革的影响，汽车消费同比增速降为1.3%，较前两个月大幅下降12.1个百分点。作为消费亮点的网上消费，今年1-3月份，同比增长41.3%。增速虽然仍处高位，但与去年和今年前2月相比，放缓势头明显。
　　在目前经济增速进一步下滑、房地产继续调整、反腐高压不减、居民收入没有显著提高、收入分配改革推进缓慢的情况下，消费动能不足，二季度社会消费增速恐将延续下台阶走势。
　　工业增长再创新低实体经济形势危险

　　2015年3月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，增速较1-2月份回落1.2个百分点，创2009年3月以来的新低。
　　从三大门类看，增速全面下滑。其中，采矿业、制造业和电力、燃气和水的生产和供应业增速较1-2月分别下滑2.8、0.8、2.9个百分点。
　　3月份工业增速显著下滑，受出口增速回落、内需尤为低迷、产能过剩压力增加等影响。截止2015年3月份，PPI已经连续37个月同比负增长，创下历史最长记录。而且根据3月官方PMI数据，新订单指数为50.2%、连续3个月回落，且降至近1年来的最低点。新出口订单指数为48.3%，连续6个月处于临界值以下。企业库存形势也再度恶化，3月原材料库存下滑0.2%至48.2%,而产成品库存大幅上升1.6%至48.6%。虽然从去年末至今，央行先后采取了两次降息一次降准的货币政策，但企业融资贵的现状仍未明显改观。
　　需要指出的是，3月发电量同比下降3.7%，比前2月下滑5.6个百分点；一季度用电量同比增速较去年同期下降了4.6个百分点。货运量指标也出现较大幅度下降，这些都显示出当前实体经济形势严峻，风险加重。如无强力政策出台，工业经济必将继续低迷。
　　消费物价低位徘徊工业物价通缩缓解

　　2015年3月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.4%，涨幅与上月持平，低于去年同期1个百分点。自去年8月份以来，CPI已经连续8个月处于“2%”以下水平。一季度，CPI同比上涨1.2%，较去年底下降0.8个百分点，为2009年以来最低。3月份，PPI同比下降4.6%，降幅收窄0.2个百分点，连续37个月同比负增长，创历史最长纪录。
　　3月CPI同比上涨1.4%，主要得益于食品价格的上涨，其中猪肉价格上涨是其重要支撑因素。猪肉同比上涨2.0%，使CPI上涨约0.06个百分点。由于母猪存栏下降到历史低点，3月中旬以来生猪价格的大幅上涨，还未在CPI中完全体现出来，所以未来的猪肉价格将是支撑CPI上涨的重要因素。
　　3月工业生产者出厂价格环比、同比降幅均有收窄。环比降幅收窄的主要原因是石油和天然气开采、石油加工、炼焦和核燃料加工业、化学原料和化学制品出厂价格环比出现上涨，同时，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业出厂价格降幅环比收窄。3月同比降幅比上个月收窄0.2个百分点，是2014年7月以来首次收窄，主要原因是大宗商品价格有所企稳。
　　在国内稳增长政策预期加码的情况下，2季度PPI跌幅继续小幅收窄尚可期待，但上涨动力有限。CPI仍将维持低位运行。
　　经济下行风险加剧亟需再出重拳稳增长
　　一季度经济增速进一步下滑至7%，创2009年2季度以来新低。3月出口、投资、消费增速全面下滑，工业产出也呈“断崖式”下跌，经济下滑风险进一步加剧，稳增长形势异常严峻。
　　经济下滑，重要原因是投资“不给力”。一季度固定资产投资仅仅增长13.5%，较去年全年大幅下滑2.2个百分点，较去年同期下降4.1个百分点。三大投资领域投资增速普降，尤其是房地产开发投资，今年一季度增长8.5%，较去年全年和同期分别下降2和8.3个百分点。房地产业深度调整仍未结束，制造业困难重重，投资增速难有起色，因此，必须继续加大基建投资，以防止固定资产投资增速过快下降，造成严重后果。
　　国家发改委已经谋划启动包括信息电网油气等重大网络、健康养老服务、生态环保、清洁能源、粮食水利、交通、油气及矿产资源保障在内的7个重大工程包，还在加快筹建结构升级、科技创新等工程包，这都为投资提供了重要方向。此外，“一带一路”战略、长江经济带和京津冀协同发展战略纷纷进入落实阶段，加快相关项目落地，稳定投资，作用重大。
　　资金方面，基于地方政府的巨大偿债压力，目前万亿地方债置换已经启动，这虽然在一定程度可缓解还债压力，但在规模上远远不够，且债券能否售出也是问题。此时，若央行介入存量债务置换、购入专项债券，既可有效解决地方政府有券无钱的难题，助力基建设施投资增长，又可增强央行宏观调控流动性的能力。中央此前已经明确施行更为积极的财政政策和适度的货币政策，二季度，加码财政支持政策，适时全面降息降准，仍十分必要。
　　投资的发力还囿于地方政府“懒政”行为，李克强总理视察东北时，曾表示，自去年批复的土地，70%仍处于闲置状态，项目资金“趴”在账上，项目迟迟不见开工。在当前经济下行压力加剧的情况下，若不尽快有效改变为官不为的“庸政”、“懒政”行为，无论出台多少稳增长政策，效果都将有限。
　　外需环境阴晴不定给我国的出口带来极大变数，因此，着力保出口时刻不能放松。一季度，人民币事实上的走强，不利于稳定出口。所以，我们建议，短期已无支撑人民币升值因素，人民币应顺势贬值。
　　发展经济，根本上还是要靠改革。首先加快金融体系改革，让市场来决定金融资源配置，推进金融机构的多元化发展，加快间接融资向直接融资进程，解决实体企业融资难、融资贵问题；加快直接债券市场建设，促进长期建设公债的发行来支撑基础设施建设资金需求。其次，财税体制改革需要加快推进，尽快解决中央和地方的财权事权不匹配问题，从根本上解决简政放权无法落到实处、企业经营外负担沉重等问题。第三，加快收入分配改革，调整收入分配结构，提升居民消费能力。

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