摘要：2018年一季度经济稳中有忧，消费是唯一亮点。从实体经济角度来看，我们面临内忧外患的局面：消费增长缺乏后盾的同时投资增速创历史同期新低，预计需求萎靡仍是常态。3月美欧日PMI指数放缓以及新兴市场货币暴跌抑制出口增长。且受美联储加息影响，我国货币政策空间有限，下半年出口增速大幅下滑是大概率事件，二季度经济增长将继续回落，提升内需是2018年经济稳增长关键。从虚拟经济的角度来看，目前，美国加息步伐加快，部分新兴市场国家已经出现货币大幅贬值的情况，这将挑战我国金融稳定。我们应提早进行政策储备，加快居民减税以及加速实施社保全覆盖等方面提升内需，稳定货币政策，防止下半年外需低迷及美联储加息对我国经济稳定的冲击。

　　经济增长稳中有忧　需求不足形势严峻
　　一季度GDP同比增长6.8%，与去年三、四季度持平；一产同比增长3.2%，略高于去年同期；二产和三产增速分别为6.3%和7.5%，均较去年同期小幅下降。一季度GDP增长稳中有忧。房地产和金融对GDP的贡献有所回暖，不利于当前经济结构调整，且工业贡献率环比明显回落，实体产业需求不足形势严峻，二季度经济下行风险加剧。

　　3月消费表现亮眼　提升内需尤为关键
　　3月，工业增速6%，较上月下降1.2个百分点。出口增速较上月大幅下滑47.2个百分点；投资增速7.1%，创2006年以来历史同期新低；社消增速10.1%，回升0.4个百分点。消费是一季度亮点。美国加息挑战国内金融稳定，稳外需已无政策空间，提升内需是今年经济稳增长关键。中央应提早进行政策储备，在加快实施对居民减税等措施促消费的同时，基建投资抓手不能放松。

　　工业产出增长缓慢　复工热情弱于去年
　　3月工业增加值同比增长6%，较前两个月下降1.2个百分点，创加入WTO后历史同期次低。采暖季结束且节后制造业开工热情不高，工业增加值增长缓慢。上游钢铁和有色金属仍有价格红利，下游从产量看，工业机器人、汽车和智能手机生产加快。在内外需求较弱的背景下生产放缓有利于化解产能，高新技术制造业比重仍待提高。

　　外需带动PMI回升　扩需求减税须先行
　　3月PMI51.5%，较2月回升1.2个百分点。生产、新订单较2月均涨幅较快。3月PMI小幅回升，新出口订单是主要推动力，带动生产向好。预计一季度制造业维持温和态势。但供需改善未能带动价格类上升，显示需求仍不足。不过，外部环境负面因素正在聚集，如何提升内需成为重点。扩大最终需求，居民减税必须先行。

　　3月发电大幅放缓　后续用电维持低位
　　3月发电量同比增长2.1%，较前两个月下降8.9个百分点，较去年同期下降5.1个百分点。3月发电量大幅回落印证工业生产放缓，与工业三大门类中电力热力水的生产及供应业增加值增速下降趋势一致。今年除了钢铁去产能任务外，水泥等其他高耗能行业去产能力度加大，叠加内需萎靡，夏季用电高峰前发电量增速或维持低位。

　　民间投资增速回升　地产反弹成主动力
　　3月，投资增速7.1%，较去年同期下降2.4个百分点。但民间投资增长较快，较上月回升1.3个百分点。民间投资增速回升，而制造业投资仍在回落，房地产是拉动民间投资的主动力。激发民间资本投资的内生性动力是关键。未来我国须加大对民企的倾斜力度，优化PPP投资模式，吸引民企投资进入。

　　地产投资再创新高　加快调整楼市供给
　　3月房地产投资继续保持较快增长，创13个月以来新高至10.8%；新开工面积增速明显回升，较上月增长14.9个百分点；竣工面积同比下降5.3%，降幅收窄。竣工面积降幅收窄带动房地产投资完成额增速创新高，但在销售整体下行的情况下，房企资金链偏紧将有所加深。二季度，就加大保障房投资力度，抑制商品房投资冲动，调整楼市供给结构迫在眉睫。

　　去库存水平创新高　多因素致销售趋缓
　　3月销售面积增速继续下降；待售面积持续负增长；新开工面积重回两位数增长，较上月回升14.9个百分点。3月去库存水平创新高。但从结构来看，三四线城市依然偏高，且非住宅去库存仍需发力。在调控趋严、利率并轨等政策的作用下，购房者买房成本上升，销售将在年中由升转降。

　　出口全线大幅下滑　进口增速小幅改善
　　3月，进出口总值同比增长5.3%，其中，出口同比下降2.7%，进口同比增长14.4%，增速较去年下滑5.9个百分点。贸易逆差49.83亿美元。人民币汇率贬值的情况下出口走弱，外需放缓及内需不足是主因。虽然采暖季限产对生产行为的扰动逐步消散，本月进口增速小幅改善，但工业内需并不够强劲，政策拉动的需求未向实体传导。进口增速难持续。

　　发达国家复苏乏力　负面因素正在聚集
　　3月，对美出口同比下降5.63%；对欧出口下降6.99%；对东盟出口增长1.35%。3月出口全线大幅回落，发达国家经济复苏乏力是主因，若中美贸易摩擦继续发酵，外部需求风险大增将拖累下半年对外贸易稳定。我国要积极开拓以“一带一路”为主线的新兴市场，并联合欧日，防止美欧日联手抑制中国出口。

　　刚需地产带动消费　加快实施居民减税
　　3月社消同比增长10.1%，回升0.4个百分点。刚需消费品增速重回增长，房地产相关消费品季节性回升，共促消费增速环比回升。但房地产相关消费全年疲弱态势不改，汽车消费短期难有起色，加之一季度居民收入增速大降以及居民贷款环比回升，都将制约消费增长。为此，短期需加快实施对居民减税等措施促消费，长期加快收入分配改革。

　　收入增速大幅放缓　制约后续消费增长
　　一季度，居民人均可支配收入同比增长6.6%，较去年四季度大幅下滑2.4个百分点。城镇同比增长5.7%，农村同比增长6.8%。一季度居民收入结构明显改善，中位数增速超过平均数增速，说明中等收入人群增加。不过，居民收入增速大幅下滑，对消费的支撑作用减弱。需要政府在做好兜底保障的同时，加快实施个税减免、再分配改革等，为居民增收。

　　3月物价大幅回落　剪刀差正持续收窄
　　3月份CPI大幅回落，同比上涨2.1%，较2月份下降0.8个百分点；PPI同比增长3.1%，较2月下降0.6个百分点。猪肉价格持续下跌叠加春节因素消退令3月CPI增速大幅回落，PPI受基数影响延续下行趋势，但价格剪刀差收窄趋势未变。本月PPI新涨价影响为0，说明节后并未出现周期性的需求回暖。需求萎靡仍是常态，未来涨价因素或仍依赖政策限令压缩供应端，工业企业难以重现去年底利润高增长成绩。

　　食品价格下拉物价　服务类价格变动大
　　3月CPI同比上涨2.1%，较2月下降0.8个百分点。食品价格较2月下降2.3个百分点，非食品价格下降0.4个百分点。猪周期低点叠加春节因素消退是CPI增长放缓的主要原因，同时交通、教育文娱等价格跌幅超过季节性变动，PPI增长未向CPI传导，印证消费需求萎靡。中美贸易战预期推高豆粕价格加码生猪养殖成本，猪价连续14个月下行挤压养殖业利润。

　　去杠杆严监管推进　M2将延续低速运行
　　3月份M2增长8.2%，M1增长7.1%。M1和M2增速分别比上月下降了1.4和0.6百分点。M2增速下降由于社融信贷少增，以及财政存款投放弱于去年同期所致。在金融去杠杆和严监管持续推进的背景下，金融系统内部资金循环减少，资金运用更加规范，未来M2将延续低速运行态势。后续需关注M1增速连续下行，定向降准有利缓解企业资金链紧张。

　　财政收入增速回落　加快终端减税力度
　　3月财政收入同比增长8.4%；财政支出同比增长4.2%。3月财政收入增速大幅回落，非税收入大降是主要拖累，主因政府主动的降成本措施所致。结合一季度经济形势以及后续减税降费措施等因素，收入个位数增长将成常态。财政支出增速回落，主因高基数因素，预计4月将重回两位数增长水平。不过，当前内需乏力，政策需加快向终端减税发力。

　　经济下行风险加剧　提升内需尤为关键
　　2018年一季度经济开局稳中有忧，消费是唯一亮点，二季度经济下行风险加剧。
　　从实体经济角度来看，我们面临内忧外患的局面：一是内需，3月消费增速回升，但居民收入增速大幅下降，居民短期贷款快速增加，将阻碍后续消费增长，投资增速创历史同期新低，预计需求萎靡仍是常态；二是外需方面，中美贸易摩擦正在向高技术领域蔓延，贸易环境的不确定性正在上升，3月美欧日的PMI指数均放缓，俄罗斯等新兴市场货币暴跌，下半年我国对重要贸易伙伴出口将受到抑制。而且，受美联储加息影响，我们货币政策空间有限，下半年出口增速大幅下滑是大概率事件，二季度经济增长将继续回落，提升内需是2018年经济稳增长关键。
　　从虚拟经济的角度来看，我们的金融稳定面临较大挑战。美国加息正挑战国内金融稳定。4月12日，港元兑美元跌至7.85，创2005年来最低，香港金管局7天10次入市维持汇率，必须引起警惕。2018年美联储加息步伐将明显加快，如果其他国家不跟随美国加息步伐，将造成资本快速流失，本币持续贬值。在新兴市场国家经济低迷的情况下，货币持续贬值叠加美元加息难必将引发新兴市场国家经济动荡。
　　对此，我们应提早进行政策储备，提升内需，稳定货币政策，防止下半年外需低迷及美联储加息对我国经济稳定的冲击。具体建议：
　　第一，尽快提高个人所得税起征点标准。2011年个税起征点上调距今已有七年，须进一步提升起征点标准，实现个税调节收入，尤其是对工薪阶层意义更大，从而进一步促进消费。
　　第二，加速实施社保全覆盖。完善全民参保扩面的扶持政策，健全基本养老保险长期中断缴费人员的补缴政策。同时，建立全面完整准确的社会保险参保基础数据库，实现全国联网和动态更新，增强社保制度的可流动性。全面实施全民参保计划，减少居民审慎储蓄的局面，从而提升消费率。重中之重是解决农村到城市的转移人口安家落户、就业、社会保障和获得公平的市民待遇，进一步扩大消费潜力，为经济发展提供持续动力。