今年以来，我国经济增长持续放缓，虽然个别月份有所波动，但总体下行趋势并未改变。从需求来看，8月份拉动经济增长的“三驾马车”依旧乏力。当月投资增速较上月下滑1.3个百分点，尽管基建投资和房地产投资都有明显回升，但制造业投资的大幅下滑拖累本月投资增长继续放缓。出口在连续两个月下滑后小幅反弹1.7个百分点，同比增长2.7%，从历史同期来看仍然处于绝对低位。在物价水平触底回升的带动下，名义消费同比增长13.2%，略升0.1个百分点，不过扣除价格因素后的实际增速则下滑0.1个百分点。从供给来看，8月份规模以上工业增加值同比增长8.9%，较上月下滑0.3个百分点，创下09年5月以来新低。总的来看，8月份我国经济继续下行。外需依旧疲软，而投资未见起色，消费增长动能转弱，工业产出更是受到需求的抑制而不断下滑。尽管中央和地方稳增长政策不断加码但效果有限，这也表明中国经济的结构性问题依然突出。我们判断年内中国经济恐将继续下探，四季度投资和出口的消长将决定中国经济的走向。
　　三驾马车依旧乏力 经济下滑趋势难改

　　今年以来，我国经济增长持续放缓，虽然个别月份有所波动，但总体下行的趋势并未改变。
　　8月份，从拉动经济增长的“三驾马车”来看，当月投资增速较上月下滑1.3个百分点，延续了小幅回落的趋势，不过与上月受房地产拖累不同，制造业投资明显下滑成为拖累本月投资增长的主要因素。出口在连续两个月下滑后小幅反弹1.7个百分点，同比增长2.7%，从历史同期来看仍然处于绝对低位。在物价水平重现上升的带动下，名义消费同比增长13.2%，略升0.1个百分点，不过扣除价格因素后的实际增速则下滑0.1个百分点。从产出来看，8月份规模以上工业增加值同比增长8.9%，较上月下滑0.3个百分点，已连续第三个月放缓。
　　总的来看，8月份我国经济继续下行。投资增长回升遇阻，消费增长动能开始趋弱，出口虽然小幅反弹但依然疲弱，内需外需双双疲软。目前外部环境出现积极变化，但出口形势短期仍难以乐观。中央和地方稳增长政策不断加码，但目前来看效果有限，经济增速下滑仍将延续。未来投资和出口的消长将继续左右中国经济的走向。
　　出口反弹难言乐观 进口转负令人担忧

　　8月份，我国进出口总值为3292.9亿美元，同比微增0.2%，较上月下滑2.5个百分点。其中，出口1779.8亿美元，同比增长2.7%，较上月低位反弹1.7个百分点；进口1513.1亿美元，同比下降2.6%，较上月下滑7.3个百分点；由于进口的疲软，贸易顺差扩大至266.7亿美元。从历史数据来看，8月份进、出口增速均创下自2002年以来的次低水平（仅高于2009年8月份），特别是进口年内再现负增长。
　　8月份，出口在连续两个月下滑后出现反弹，不过同比仍仅弱增长2.7%，处于历史低位。分国别来看，对美欧日等传统出口市场增长均较疲软。对美出口增长3.0%，较上月低位回升2.4个百分点。对欧盟出口同比下降12.7%，不过降幅收窄3.6个百分点。对日出口同比下降6.7%，降幅扩大5.7个百分点。值得注意的是对部分新兴市场出口大幅下滑。8月份，对东盟出口增长10.3%，较上月下滑3.0个百分点。对巴西、南非出口分别增长-14.0%、-2.6%，增速分别较上月下滑10.7和15.1个百分点。此外，还值得注意的是进料加工贸易出口增长已连续两个月负增长，是自2009年11月以来的首次。更加令人担忧的是进口增速从7月的4.7%下滑至-2.6%，为七个月来首次负增长，如果扣除今年1月(春节因素)，则为2009年10月以来的首次负增长。
　　今年以来，我国单月进出口数据波动较大。如果扣除春节因素，从去年四季度以来，进出口一直延续增速下滑的态势。今年5、6月，进口和出口增速出现回稳迹象，但7月又再度回落，出口仅增长1%，为半年来最低。8月份对欧美出口增速有所上升带动了出口的小幅反弹，但外需并未明显好转。欧洲央行宣布将启动“货币直接交易”，针对欧元区二级国债市场进行无限量冲销式的国债购买。这对于越烧越旺的欧债之火无疑会起到短暂的降温作用，但短期内无法将欧洲经济拖出萎缩泥潭。美国经济也是走走停停，不断扩大的债务规模成为经济复苏的巨大隐患。在经济下滑的背景下，贸易保护的不断升温给出口带来更大压力。欧盟委员会9月6日发布公告，正式对中国光伏电池发起反倾销调查，这是迄今对我国最大规模的贸易诉讼，涉案金额超过200亿美元。值得注意的是，被寄予厚望的新兴市场未能扛起出口增长的大旗，呈现不断下滑的趋势。
　　总的来看，外需要在短期内明显好转几无可能，甚至还有继续恶化的风险，而这种风险仍然是中国经济增长面临的最大挑战。在内外需双双疲弱的情况下，全年要实现10%的外贸增长目标压力较大。
　　制造业下滑拖后腿 投资增长继续回落

　　1-8月份，固定资产投资同比增长20.2%，增速比1-7月份回落0.2个百分点。8月份同比增长19.1%，增速较7月下滑1.3个百分点，连续两个月下滑。
　　制造业投资下滑是拖累8月份投资增长的主要原因。1-8月份制造业投资同比增长23.9%，较1-7月份下滑1.0个百分点，创年内新低。房地产投资意外反弹。1-8月份房地产开发投资同比增长15.6%，较1-7月反弹0.2个百分点。当月增速更是从9.6%反弹至17.0%。基建投资仍在持续发力。1-8月份，交通运输、仓储和邮政业投资增长1.3%，增速回升0.6个百分点。其中铁路投资累计增速大幅回升8.0个百分点。水利、环境和公共设施管理业投资累计增速回升1.3个百分点。此外，农林牧渔业投资继续高速增长31.5%，增速回升2.7个百分点。
　　制造业投资成为拖累8月份投资增长的主要因素，而房地产投资则意外反弹。制造业企业盈利的持续下滑和偏高的资金成本是约束制造业投资的主要因素，而去产能的压力也使制造业投资进一步承压。保障房的发力成为支撑房地产反弹的重要因素。仅8月新开工保障房就达70万套，开工率由1-7月的77%升高到了87%。8月基本建成60万套保障房，完成投资达1600亿元人民币，大幅高于此前7个月平均的943亿元。此外，房地产投资的反弹还受销售持续回暖、货币政策宽松以及金九银十来临的影响。不过目前房屋待售面积仍在高速增长，只要国家不放松限购政策，商品房去库存化还将继续，房地产投资回升还不可持续。值得注意的是目前办公及商用楼投资高速增长，需求难以跟上的情况下风险不断累积。
　　虽然整体投资增速继续下滑，但国家进一步发力稳定投资增长的意图十分明显：一是保障房投资单月规模显著扩大，显示国家意图避免房地产投资过快下滑。二是中央项目投资大幅上升。1-8月份中央项目投资累计增速回升3.2个百分点。三是基建投资持续发力。四是发改委项目审批加快效果显现，新开工计划投资当月增速大幅上升7.7个百分点。五是资金来源中，贷款增速明显上升，国家政策放松意图明显。
　　从后期来看房地产投资回升难以持续，而在目前的宏观形势下，企业投资需求不足制造业投资增长面临较大压力，基建类投资仍将是发力的重点。
　　消费增速名升实降 将随经济同步下行

　　8月份，社会消费品零售总额16659亿元，同比名义增长13.2%，较7月份回升0.1个百分点；但扣除价格因素实际增长12.1%，较7月份下降0.1个百分点。1-8月份，社会消费品零售总额131195亿元，同比名义增长14.1%（扣除价格因素实际增长11.4%）。
　　按经营单位所在地分，8月份，城镇消费同比增长13.1%，与上月持平；乡村消费增长14.3%，较上月回升0.7个百分点。乡村消费增长是本月的亮点，不过城镇消费动能趋弱。分类别来看，汽车消费增长2.4%，下滑2.3个百分点，主要受去库存以及价格下滑的影响。家用电器和音像器材消费增长12.1%，回升3.2个百分点，这和节能家电补贴政策效果显现有关。
　　8月份，名义消费增速结束了连续四个月的下滑态势出现回升，但这并不能说明消费增长动能已经开始回升。事实上，如果扣除价格因素后，实际消费增速在连续三个月回升后本月小幅下滑，消费实际增长动能在趋弱。为了拉动消费增长，多部委正在酝酿促销费新政，包括老旧汽车报废更新补贴办法、对家具建材等产品消费进行补贴、推动出台流通领域税收减免、对部分消费品的消费税进行适度调整以及鼓励信用消费等。
　　这些刺激政策有望对未来消费增长起到一定支撑作用，但我们始终在强调，鉴于我国收入分配改革、社保体系建设、消费模式的建立等影响消费的根本因素尚未有效改善，在投资、出口需求疲软的情况下，短期内消费增长将随经济同步下行。
　　工业产出继续放缓 增长有赖需求回升

　　8月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.9%，较7月份回落0.3个百分点，连续第三个月回落，创下近39个月以来新低。
　　分轻重工业看，8月份，重工业增加值同比增长9.0%，较上月回升0.2个百分点；轻工业增长8.6%，较上月下降1.5个百分点。从数据上看，重工业出现上升，而轻工业明显下滑。不过这种数值反弹存在较大的基数效应因素，去年8月的重工业增速较去年7月下降1个百分点而轻工业上升0.6个百分点，重工业基数较低。剔除基数效应，重工业生产状况会比数值表现的差一些。
　　需求的不足加之去库存周期，工业产出的增长受到持续抑制，经济下滑的趋势也进一步得到确立。重工业增速虽然出现上升，但实际情况可能不如数据表现出的乐观。轻工业上个月出现明显反弹，但本月未能延续这种反弹趋势。产能过剩仍然是制约我国经济增长的主要问题，目前整体经济持续下滑，企业利润不断收缩，经营环境恶化，生产动能不断趋弱。未来工业产出的增长有赖于投资、出口、消费需求的增长。
　　CPI重回“2”时代 未来回升趋势确立

　　自去年7月份达到6.5%的高位后，CPI同比涨幅一路波动下行，至今年7月份跌破2%进入“1”时代。不过只是短暂停留后，8月份CPI同比开始反弹，重新回到“2”时代。8月份，CPI同比上涨2.0%，较上月回升0.2个百分点，环比上涨0.6%。食品价格的上涨是8月份CPI涨幅回升的主要因素。在连续四个月环比下降后，8月份食品价格环比大涨1.5%，同比上涨3.4%，涨幅较上月扩大1.0个百分点。非食品价格环比上涨0.1%，延续涨势，不过在翘尾的影响下同比涨幅有所回落。
　　与CPI不同的是PPI同比降幅仍在扩大，8月份，PPI同比下降3.5%，创自2009年11月以来的新低。降幅较上月扩大0.6个百分点，环比下降0.5%。PPI的大幅负增长充分体现出当前经济低迷、需求严重不足的状况。特别是生产资料价格同比大幅下降4.6%，显示出产能过剩严重，扩张动力明显不足。
　　进入8月以后，食品季节上涨再现，国际粮价上涨则进一步推波助澜。同时受欧债货币化确立、美国QE3正在酝酿，国内资源价改等多种因素影响，物价指数回升的趋势已经形成。虽然经济下滑将制约物价短期内回升幅度，但通胀的抬头使得未来稳增长政策选择更加艰难。
　　出口左右中国经济 刺激加码力稳增长
　　8月份数据进一步确立了经济下滑的态势，三季度经济继续探底已成定局。出口增长有所反弹，外部环境也出现了一些积极的变化，但并未实质性好转，未来出口增长仍然面临很大风险。而这也是我国经济面临的最大不确定性。在外需下滑，国内产能过剩矛盾凸显的情况下，扩大消费被一再提及，但至少短期来看，消费无法独力支撑经济增长，投资仍然是对冲外需下滑的最有效手段。
　　在经济持续下滑的情况下，国家一再强调稳定投资增长。不过由于房地产、制造业下滑的压力，前期投资增长并未明显回升，7、8月投资当月增速更是连续回落。但在出口持续低迷的情况下，国家投资的力度正在进一步加大，8月份的数据已经充分说明了这一点。同时9月5日和9月6日，发改委网站连续两天公布57个基建投资项目批复公告，投资总额近万亿。
　　值得注意的是新一轮的投资刺激虽然对拉动经济能够起到立竿见影的效果，但这不过是把产能过剩的矛盾再次向后延期而已，问题并未得到根本解决。正是因为这个原因，实际上，这一轮投资刺激与2008年相比明显不同。这一轮投资刺激显得十分谨慎。未来投资走向如何需要看出口的情况，如果出口继续恶化，投资重启不可避免。
　　当然，就短期经济刺激而言，仅把目光放在投资上仍然不够，实际上近期温家宝总理已经表态要采取措施推动出口增长，而各部委也正在酝酿加码消费刺激政策。新的“一揽子”刺激计划正在孕育中。问题在于，如果外需的低迷成为一个中长期趋势，那么新增加的产能如何消化？答案恐怕不是靠消费这么简单。
　　世界奢侈品协会年初公布的报告显示，截止2011年12月底，中国奢侈品市场年消费总额已占据全球份额的28%。另一面则是我国居民食品消费占比远高于发达国家。中国消费结构有待调整，其背后的问题则是贫富分化仍然严重。而巨大的奢侈品消费中，绝大多数实际消费发生在海外，国内消费环境有待改善。城镇化是我国经济及内需发展的最大动力。统计局发布的数据显示，2011年我国城镇化率已达51.27%，但户籍人口城镇化率仅为29%。呈现半城市化、伪城市化现象。解决这些问题，恐怕需要一场深入的改革。
　　短期来看，投资与出口的消长仍将左右中国经济的走向，长期而言，要真正启动内需的持续动力，一场深入的改革不可避免。

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