12月13日，“新变局·链未来——聚焦十四五 解码双循环”论坛在广州举办。中国人民大学国际货币研究所理事兼副所长向松祚在论坛上发表题为“中国经济的新时代和新动能”的主旨演讲时指出，全面深化改革、激发企业活力，是我国实现“双循环”新发展格局的破题之道。

向松祚认为，我国提出“双循环”新发展格局，是基于三方面考量：一为世界经济短期陷入衰退、中长期不可能回到中高速增长格局的大趋势；二为应对美国针对中国采取的全方位战略；三为寻找新的经济增长点。而要全方位实施国内大循环，经济政策的着力点应在进一步鼓励国内投资和消费，尽量实现产业和消费的内循环，并确保产业链和供应链的稳定与安全。

　最近这几个月全球货币金融市场所出现的许多重大的事件完全超出了我们的预料。卢布的危机，瑞士法郎的急剧动荡，油价的急剧下挫，当然也包括中国股市的急剧动荡，至少说明两个事情。

　　对于虚拟经济与真实经济之间相背离的这种现象，我认为，这是来自于国际货币体系主导中央银行业务模式。因此，需要从国际货币角度来理解全球失衡和金融危机。

　　我们看到，如今有越来越多的货币，但经济增长速度却仍然很低，货币和金融指标增长率远快于真实经济指标的增长率。在世界主要的经济体，包括中国，到处都是金融系统，到处都是银行，但是真正的增长率在哪里？更糟糕的现象是，在金融机构快速增加的同时，真实经济在持续恶化。

　　有几个指标可以用来描述扩张的货币和金融部门。首先就是全球外汇储备，这是全球基础货币的主要部分，但不是全部。现在全球外汇储备（包括中国）已经达到了13万亿美元。出于何种原因？为何要打造如此多的货币？我们是否用得到？如此多的货币，会对实体经济造成了很负面的影响。其他的指标主要来自中央银行的资产负债表、全球金融衍生品市场规模、全球对冲基金的规模和数量以及主要国家基金债务占全球GDP的比重等，此外还有全球债权市场汇率波动、股票价格商品价格和数量等。

　　其实我们并不需要如此巨大的货币量和外汇储量，目前实际的贸易量是低于这样的量和水平的。

　　可以用几个指标来描述现在显著放缓的实体经济，实际GDP增长率、失业率、财政收入增长、企业的利润增长、实际的个人可支配收入指标。这其中最重要和最有趣的现象是在布雷顿森林体系崩溃后，所有发达国家实际GDP增长都明显减速，无一例外。

　　虚拟经济和实体经济持续背离的大背景下，货币政策的传导机制基本完全失效。

　　欧央行出人意料地宣布，自9月10日起，将所有利率全部降低10个基点。同时宣布准备启动购买银行发行的资产抵押债券和担保债券。

　　其实三个月前，欧央行已经开始实施史无前例的负利率政策。欧央行两度出手全面降息和宣布资产购买计划，事实上已经开启了欧元区版本的量化宽松货币政策。

　　今年上半年，欧元区经济继续萎缩，预计欧元区今年全年都将负增长或零增长。失业率一直处于令人恐怖的水平。今年6月，欧元区平均失业率仍然高达11.5%,南欧国家失业率超过23%,年轻人失业率甚至高达50%.令人困惑的是，尽管欧央行不断降息、购买债券，通货收缩却持续恶化。目前欧元区通胀率仅为0.5%,离2%的通胀目标相距甚远。持续通缩的根本原因是投资和消费需求极度疲弱。

　　究竟应该采取什么政策？各国领导者却难以达成一致意见。南欧各国领导人强烈要求放松财政，允许扩大赤字以增加政府投资，实施尽可能宽松的货币政策。然而，北欧领导人始终坚决反对放松财政约束，各国应该继续紧缩财政，全力实施结构改革。他们担心货币过度宽松会刺激资产价格泡沫和恶化通胀预期。

　　两派几乎水火不容的观点让欧央行行长德拉吉进退两难。德拉吉明确表示即使欧央行实施量化宽松，也不是解决欧元区经济困境的万应灵丹，必须有财政政策和结构改革的有力配合才能奏效。