研判当前经济形势，应重点关注消费价格。4月份CPI涨幅达到了2.8%，创造了18月来的新高，已逼近今年3%的调控目标。

许多专家或机构认为，当前物价上涨是由食品价格推动的，与今年低温气候有关，也与去年基数低有直接的关系。随着这些短期因素的消除，今年物价调控目标仍将实现。

我们认为，目前物价上涨，虽然与今年低温天气的影响有关，但实质上是成本推动的结果，是几年来宏观经济中各类矛盾累积的必然结果。通货膨胀正在形成之中，需要高度警觉。

1、观察先行指标，消费价格还将上升

判断消费价格走向一般要分析工业价格这一先行指标。通常情况下，工业品价格指数PPI上升，将会逐级传导至居民消费价格指数CPI。这就是成本推动物价上涨的过程。

目前，出厂价格（黄线）与消费价格（蓝线）形成了一个剪刀形状。在09年12月之前，出厂价格均低于消费价格，09年CPI大幅上涨的动能并不强大。
　　2010年出厂价格已超越消费价格，做为先行指标，出厂价格上涨，将有可能在二、三个季度后传导至消费价格，通胀的压力已越来越强烈了。（参见图：试试价格剪刀）

2、观察物价构成，通胀传导速度在加速之中

我国消费价格体系中食品价格占据了较大的权重，这与我国的发展阶段和统计制度都有关。将消费价格分解为食品价格、非食品价格，有助于我们更准确地判断价格上涨的原因。

消费价格上涨主要是由食品价格上涨引发的。虽然与今年低温天气的影响有关，但实质上还是成本推动的结果。4月份工业品出厂价格上涨了6.8%，原材料、燃料、动力购进价格上涨了12%，这些因素推动了农资价格和农产品运输成本快速上涨，进而推动食品价格上涨。

4月份，非食品价格虽然低于食品价格，但已出现了快速上升的迹象。在原材料、能源价格暴涨的背景下，我国的价格体系已严重扭曲，如果今年调整水、电、煤气的政策如期出台，非食品价格也将上涨。（参见图：试试价格剪刀）

3、分析货币供给，通胀预期在强化

为应对金融危机，我们付出了货币投放过度的代价。尽管央行已采取调控措施，存款准备金率距历史最高点仅0.5个百分点，但M1增速已在去年三季度超越M2，并有进一步拉大差距的趋势。更多的人持有现金和活期存款，寻找各种货币保值的渠道。通胀预期已形成并在不断强化之中。

多年累积的货币过度投放，已助长了房地产泡沫，造成了股市、汇市、期货的大幅波动，从“炒股”到“炒房”，可能还会出现“炒菜”（农产品）吗？

通胀的预期，也在吸引国际“热钱”的流入。与近几月相比，4月份外汇占款出现明显增加。虽然无法精确计算“热钱”的数额，但国际“热钱”通过多种渠道进入国内市场，进一步加剧通胀的可能性是存在的。（参见图：试试价格银行存贷、图：外资外汇）

三驾马车拉动的增长

解读：09年社会消费（绿柱）基本稳定，投资增长（黄柱）抵消了出口（红柱）下降，我国经济（蓝线）总体上保持了平稳增长。宏观走势基本反映了国际金融危机的冲击和政府的应对策略。

判断：经济能否保持较高的增长，关键要看三匹马动力是否充沛。2010年出口回升能否弥补投资减缓？这将主导当前宏观经济的基本走势。

有轻有重的增长

解读：2009年7月是近两年经济增长的一个转折点，重工业增长速度（绿柱）从此超越轻工业（黄柱），经济增长（蓝线）也逐步由消费主导变成了投资主导。　

判断：2010年1－4月份，轻重工业增速的差距不断扩大，经济增长对投资拉动的依赖性也不断增强，而消费的拉动力在弱化。那么，投资还能持久增长吗？这是个问题。

最敏锐的观察

解读：08年曾出现发电量（黄柱）与经济（蓝线）背离的现象。国外一些机构怀疑中国统计的真实性，此图是一个重要论据。09年半年后，“背离”情况得以改善，经济真实的增长有了较为确实的依据。　　

判断：发电量是一个敏锐的指标，发电量回升将是经济回升的重要信号。

最直接的观察

解读：09年下半年以来，货运量（黄柱）基本与经济总体增长（蓝线）基本保持了同步增长，从货物流通的角度，可以更直接地观察到2009年经济的稳步回升。

判断：2010年元月货运量比上年同期出现大幅增长，经济运行还将保持上升的态势。注：1、2月宏观数据波动较大，与09、10年春节不同月有关，其它指标也类似。

投资的持续力

解读：09年前几月，扩大内需政策导致了新开工项目投资（蓝线）“井喷”式增长，确保了09年全年固定资产投资（黄线）的持续增长。

判断：09年下半年蓝线（新开工项目投资）出现了快速下降，预示着未来固定资产投资也将有回落的趋势。2010年投资的持久力，将是一个需要重点关注的问题。

房屋销售状况

解读：房屋均价在08年出现了大幅下降，并在3月和9月出现了二个最低点，而房屋销售面积在这二个点时，出现了明显的回升。价格对房屋销售的影响由此可见。

判断：09年12月房屋销售回升应是短期现象。与09年相比，2010年房屋销售面积相对平稳，而销售价格却出现了较大幅度的波动。4月份的房屋

销售价格甚至高于3月份。房价会下降吗？高度关注吧。

房地产潜力

解读：除12月份外，09年竣工面积（黄柱）与房地产开发投资（蓝线）出现了严重背离的走势。房地产投资持续大幅增长，但竣工面积增幅却相对较小。投资哪儿去了？是在囤地吗？　　

判断：通常情况下，房地产投资的增长，会推动未来房地产竣工面积的增加。如果统计数据不太离谱，2010年房地产竣工面积仍有更大的增长潜力。

试试价格的剪刀

解读：我们可以直观地看到，出厂价格（黄线）与消费价格（蓝线）形成了一个剪刀形状。在09年12月之前，出厂价格均低于消费价格，09年CPI大幅上涨的动能并不强大。　　

判断：2010年出厂价格已超越消费价格，做为先行指标，出厂价格上涨，将有可能在二、三个季度后传导至消费价格，通胀的压力已越来越强烈了。

分解消费价格

解读：09年消费价格（蓝线）上涨主要是由食品价格（黄柱）引发的，非食品价格相对处于低位。

    判断：2010年CPI上涨的主因仍是由食品价格引发的。但需警惕的是，非食品价格也出现了快速上涨，各类物价的传导速度在加速，通胀在快速形成之中。需提醒：现行CPI统计中，不包括购房价格和汽油价格。

城乡消费差异

解读：09年8月前，乡村消费增速（绿柱）高于城镇消费增速（黄柱），反映了启动农村消费的政策努力。但09年9月后，城市消费又一次快速超越农村消费，成为全社会消费需求回升的主力。　　

判断：尽管一些农村居民会在城市购买一些大件消费品，这在统计上不好区分，但2010年乡村消费很难有明显的提高，启动内需还有更长的路要走。

进出口与顺差

解读：除改革开放初期，我国外贸逆差并不常见，而出口的负增长，则是近20年少见的。09年12月出口增长(蓝线)终于转为正增长。但2010年3月出现了进口大幅上升，出口大幅下降的现象。　　

判断：顺差（净出口）才是拉动经济增长的力量。12月份出口增长虽然实现了由负到正的转变。但经历70个月后，2010年3月份外贸再次出现逆差。今年我国外贸形势仍面临挑战。

分解出口

解读：09年除年初年末两月外，我国对欧盟（绿柱）、日本（黄柱）、美国（红柱）的出口增速均为负值，这在我国改革开放以来是少见的现象，我们在09年看到了奇异的出口曲线图型。

判断：目前，我国对美国、欧盟、日本的出口增长都实现了由负到正转变。但应注意，对美国出口增长已明显低于对欧盟，中美之间的贸易磨擦会影响2010年的贸易格局吗？

外资外汇

解读：对于我国外汇储备（黄柱）合适规模存在许多争论，一些观点认为我国外汇储备太大，“倒逼”央行发行了过量的基础货币。09年下半年外商直接投资（蓝线）回升是个积极的信号。

判断：外资外汇的变动与国际经济大的背景直接关联，09年12月外商直接投资大幅上升，而外汇储备明显下降，2010年外部“热钱”是否有新动向？这需要我们关注。

财政收支　　

解读：08年10月到09年上半年，财政收支出现了收入速度（蓝线）低于支出速度（黄线）的“剪刀差”（蓝黄二线形成了剪刀状）。许多人担心财政收支出现恶化。判断：09年7月之后，财政收支的“剪刀差”出现了逆转的趋向，财政收入增速高于支出增速－－这一新的“剪刀差”会不会出现？调低企业、个人税负的呼声随即又起。

银行存贷

解读：从图形看，09年货币供应就是蓝线（M1增速）不断“追赶－逼近－超越”黄线（M2增速）的过程，也是货币流动性不断增强的过程。货币“泡沫”的可能性已经存在。

判断：从09年三季度始，M1的增速已超过了M2，货币流动性已发生的根本性变化。在2010年，蓝线和黄线又出现了差距进一步扩大的趋势，货币“泡沫”已越来越现实化了。

城乡居民收入

解读：08年出现了农村收入增长（黄线）明显快于城市收入增长（蓝线）的新动向。这与中央新农村政策有很大的关系。

判断：在目前就业形势下，城乡收入都难稳定增长，09年二季度农村收入继续下降，创造了10个季度以来的新低。2010年这一状况仍有可能延续。收入如此，消费又能如何？

分解GDP

解读：08年以来，GDP（蓝线）逐季下降。从结构看，主要是由工业和建筑业构成的第二产业（绿柱）下降引发的。第三产业（红柱）降幅较小，而第一产业即农业（黄柱）还有所增长。

判断：GDP在连续7个季度下降后，终于再现上升格局。我们应关注GDP中，第三产业的贡献度已明显提高。但离开第一、二产业，第三产业还能走多远呢？