总的来看，4月份，经济增长下行趋势依旧，三驾马车持续疲弱。具体来看，出口增速小幅反弹，外贸情况虽较一季度有改善，但是从4月的新出口订单和广交会数据来看，未来出口形势不容乐观；消费将持续低位运行趋势，经济下行、收入增长乏力及分配制度未改等因素共同制约了居民消费提升；投资增速则继续回落，房地产投资增速下滑是投资放缓的主因。在需求不振的拖累下,本月工业产出增长继续回落。4月以来，国务院连续围绕小微企业减税、开发性金融支持棚户区改造、加大铁路建设投资和加快出口退税出台了一系列政策，这些“微刺激”措施真正见效尚需时日。即使政策效果显现，我们预计也只能减缓而非逆转经济增速下行的趋势。因此,我们依然建议中央一方面在汇率上保持相当的灵活性，另一方面加大稳增长的政策力度，尤其防止房地产投资过快回落所引发的金融风险。必须指出，在稳定经济的同时中央仍须加快各项改革的速度，尤其是加快落实推进人口城镇化的速度。
　　三驾马车依旧疲弱经济下行趋势不改

　　4月份，经济增长下行趋势不改，三驾马车依旧疲弱。具体来看，出口增速有所反弹，同比增长0.8%，较3月上升了7.5个百分点；消费增长继续低位运行，名义增长11.9%，较3月回落了0.3个百分点，实际增长回升0.1个百分点；投资增速则延续下滑趋势，同比增长16.8%，回落0.6个百分点。虽然出口有小幅反弹，但受房地产持续下行的影响，需求端的低迷拖累工业产出增长小幅回落。
　　4月份，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长8.7%，较上个月下降了0.1个百分点。4月工业增加值，季调环比为0.82%，比上月回升0.02个百分点，改善幅度相当弱。
　　4月以来，国务院相继出台了一系列稳增长的政策。其中，4月2日，国务院常务会议提出扩围小微企业减税、开发性金融支持棚户区改造、加大铁路建设和加快出口退税的政策措施，而这些“微刺激”措施真正见效需要时间。即使政策效果显现，我们预计也只能减缓经济下滑的程度而不能扭转经济下行的趋势。这一系列微刺激政策措施从出台到真正见效存在一定的时间滞后性，因此，虽然决策层的微刺激政策有助于稳定4月的国内投资活动，但并没有扭转整体经济增长放缓的势头。
　　外贸出口有所反弹未来形势仍不乐观

　　4月，我国进出口总值3586.3亿美元，增长0.8%。其中，出口1885.4亿美元，增长0.9%；进口1700.9亿美元，增长0.8%；贸易顺差184.5亿美元，扩大1.8%。总体来看,4月进出口同比增速虽然较低，但环比增长了7.7%，以当前的内外部环境来看这一增速已属不易。出口增速的回升主要有两方面的因素，一是人民币贬值对出口形成利好，二是外部需求有所回暖。
　　从外管局公布的数据来看，4月份，人民币环比3月的贬值幅度为0.3%，这对中国出口形成利好。而自今年2月份以来，人民币累计贬值幅度已经达到0.8%的水平，但这一趋势是否将持续值得担心。4月，我国对美国出口同比增长12%，较上月上升了10.78个百分点，增速的上升主要是受美国企业补库存的影响。对欧盟出口增速上升主要是受去年基数较低影响。值得注意的是，对东盟出口同比增速较上月下降了6.52个百分点，东盟需求明显疲弱。对东盟出口增速的削弱与热钱的撤离高度相关，在美国退出QE的大环境下，新兴市场经济增长出现明显下滑。同时，我国与东盟的贸易又是热钱涌入的主要途径，在热钱撤离的情况下，对东盟的假出口被挤出，东盟的真实需求情况也暴露了出来。

　　虽然4月份出口的数据有所好转，但是从反映制造业外贸情况的新出口订单指数却可观察到企业对未来外部需求预期仍然较差。4月，新出口订单指数为49.1%，比上月回落1个百分点，重回50%荣枯线以下。不仅如此，从春季广交会所披露的数据可以看到，作为中国外贸“晴雨表”的广交会，在境外采购商到会人数和出口成交量这两大关键指标上分别出现了同比和环比的下降，这也进一步加重了市场对我国外贸表现弱化的预期。可见未来的出口形势并不乐观，特别是对新兴市场出口值得警惕。不过由于基数效应影响，二季度出口整体较一季度将略有好转。
　　进口方面，4月我国进口1700.9亿美元，同比增长0.8%，较上月上升了12.1个百分点。季调后，4月进口增速为0.6%，较3月上升11.6个百分点。进口额的回暖主要是受国内投资项目的带动，加上大宗商品价格的下降，企业囤积意愿增加。从进口商品的情况来看，铁矿石进口额同比增长2.76%，较上月上升了2.74个百分点，同时，进口量增速达到了24.33%。这一方面与铁矿石价格在4月有所下降有关，同时，也与国内铁路计划投资水平加大相关。
　　房地产铁路拖累投资下行趋势仍将延续

　　1-4月，全国固定资产投资（不含农户）107078亿元，同比名义增长17.3%，增速比1-3月份回落0.3个百分点，增速创下自2001年12月份以来的新低。从环比速度看，4月份固定资产投资（不含农户）增长1.17%，这意味这第二季度的首月投资势头仍无显著的起色，经济下行压力明显。
　　从项目隶属关系来看，中央项目投资增速和地方项目投资增速均出现回落，分别比1-3月回落5.6和0.1个百分点。中央项目增速在2013年底达到短期高点，之后开始回落，而回落趋势仍在持续。中央项目虽然在固定资产投资中比重小，但具有政策导向性，而从目前中央项目投资的表现来看，稳增长政策中中央项目的力度并未加大。
　　从投资结构来看，制造业投资、基建投资和房地产投资的占比分别为35%、20%和20%。房地产投资是带动投资下滑的主要原因，制造业投资增速与1-3月基本持平，基础设施投资继续小幅回升。房地产投资累计增速为16.4%，比1-3月回落0.4个百分点，较上年同期21.1%的增速下滑4.7%，1－4月份房地产开发投资的增速下滑十分明显。
　　与2013年相比，制造业投资的增长趋势明显的下了一个台阶，1-4月份制造业投资增速为15.2%，与1-3月持平，其中电气机械和器材制造业、金属制品业、计算机通信和其他电子设备制造业投资增速回升1.5个百分点以上，而化学原料和化学制品制造业、纺织业、农副食品加工业投资增速有明显回落。虽然制造业投资受上年利润表现的影响较大，但是当前国内外需求低迷，产能过剩的压力也没有得到缓解，导致整体制造业投资维持稳定已属不易，未来难以回升。基础设施投资增速为20.9%，与1-3月持平。相比1-3月有所提升的是水利环境和公共设施管理业，比1-3月回升0.9个百分点，而电力、热力、燃气及水的生产和供应业以及交通运输、仓储和邮政业投资增速分别比1-3月回落0.6和1个百分点，其中铁路和道路投资增速分别比1-3月变动-7.3和0.9个百分点。由此可见，基建投资中，铁路投资也是带动投资下滑的重要因素之一。未来加大稳增长政策的力度，基建将是主要动力。
　　房屋销售继续恶化库存压力不断加大
　　从房地产的需求情况来看，商品房销售面积和销售额自年初以来一直就保持负增长。自2014年2月份以来，这两项指标较上年平均20%-30%的增长率出现大幅度跳水，到了4月份这种回落的趋势依旧。同时相对2013年前两个月较高的基数因素，2013年1-3月份基数作用开始逐渐减弱，但是商品房销售额和销售面积在1-4月份依然分别有2.6和3.1个百分点的环比下降。从房地产的供给来看，商品房的待售面积相对稳定高速增长，1-4月份增长达到23.6%。这表明了房地产投资出现了严重的供需不平衡，并且库存压力不断加大。
　　另外，房屋的购买需求可以用房地产开发的资金来源中的个人按揭贷款和定金及预收款来进行衡量。从2013年4月开始，这两个指标都出现大幅度的下滑，到2014年3月开始出现负增长。1-4月份，个人按揭贷款和定金及预收款分别环比下降了3.2和4.2个百分点，这也表明了房地产的购买意愿开始下降。从房地产投资的供需以及购买意愿来看，未来二季度房地产投资增速可能会继续下滑的趋势。
　　地产相关消费回落消费低位运行态势难改

　　4月份，社会消费品零售总额19701亿元，同比名义增长11.9%，较3月回落了0.3个百分点，创下自2004年以来历史当月增速的最低水平。扣除价格因素实际增长10.9%，比上月小幅提高0.1个百分点。
　　按经营单位所在地分，4月份，城镇消费品零售额同比增长11.7%，较上月回落了0.4个百分点；乡村消费品零售额同比增长13.2%，较上月有0.3个百分点的涨幅。4月商品零售销售和餐饮消费增速分别为12.1%和10.5%，分别比3月回落0.4个百分点和提高0.5个百分点。去年年末以来，商品零售波动较大，但随着餐饮企业的积极转型以及反腐对消费边际抑制作用的递减，餐饮类消费呈现较为显著的恢复性增长。
　　此外，限额以上单位网上零售额仍保持快速增长势头，1-4月同比增长52%，比一季度提高0.3个百分点，增速显著高于传统消费。网上零售额仅占社会消费品零售总额的1.39%，比一季度提高了0.08个百分点；占限额以上单位消费品零售额的2.83%，比一季度提高0.13个百分点。虽然新兴消费在社会消费品零售总额中比重较小，但是发展势头迅猛，占比在二季度有望进一步提升。
　　目前，消费需求方面增速的下降，主要来自价格因素的回落。房地产市场正迎来拐点，观望情绪浓厚，进而拖累相关产业链的消费，影响到家电等商品的消费。另外一季度城镇居民人均可支配收入和农村居民人均现金收入同比增长9.8%和10.1%，居民收入增速并不支持消费增速的较快增长。因此，经济下行、收入增长乏力及分配制度未改等因素共同制约了居民消费提升；加之房地产带来的冲击，未来消费增速低位运行态势难改。
　　PPI连续26月负增长 通胀温和无需担忧

　　4月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.8%，18个月后再度回落到“1”区间，环比下降0.3个百分点，降幅收窄。其中，城市上涨1.9%，农村上涨1.6%；食品价格上涨2.3%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨1.4%，服务价格上涨2.7%。1-4月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.2%。
　　4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.0%，环比下降0.2%。工业生产者购进价格同比下降2.3%，环比下降0.4%。1-4月平均，工业生产者出厂价格同比下降2.0%，工业生产者购进价格同比下降2.2%。
　　CPI涨幅偏低主要是由于食品、尤其是猪肉价格影响。同时房租、服务等非食品因素环比持平或者增长缓慢，折射出总需求相对不足，而物价涨幅偏低也反映出需求的疲软。由于需求乏力的状况并未明显改观，预计未来CPI不会出现明显上涨，但受未来几个月翘尾因素明显回升的影响，预计二季度CPI同比会高于一季度。而4月份PPI同比下降2.0%，环比下降0.2%，连续26个月负增长，表明产能过剩的问题依然严重。PPI连续4个月环比为负，反映了企业投资经营的情况仍较为低迷
　　未来的政策形势及建议
　　总的来看，4月份，经济增长下行趋势依旧，三驾马车持续疲弱。具体来看，出口增速小幅反弹，外贸情况较一季度有所改善，但是从4月的新出口订单和广交会数据来看，未来出口形势不容乐观；消费将持续低位运行趋势，这是经济下行、收入增长乏力及分配制度未改等因素共同制约了居民消费提升；投资增速继续回落，而房地产投资是投资下滑的主要拉动力，需求端的低迷拖累工业产出增长小幅回落。4月初以来，国务院连续围绕小微企业减税、开发性金融支持棚户区改造、加大铁路建设投资和加快出口退税出台了一系列政策，这些“微刺激”措施真正见效尚需时日。即使政策效果显现，我们预计也只能减缓经济下滑的程度而不能扭转经济下行的趋势。针对目前经济下行带来的风险，我们提出以下建议:
　　一是，央行在汇率上保持相当的灵活性。自今年2月以来，人民币开始在央行的政策引导下进行贬值，然而中国经济前景和政策的不确定性，以及目前出现的套息头寸平仓都使人民币的贬值压力逐渐增大。由于经济增长低迷，人民币兑美元贬值可能并非坏事。另外，央行对于人民币汇率的干预也是为打破人民币单边升值预期，增加套利套汇等投机活动的风险和成本，抑制热钱流入和维护金融的稳定。同时，央行对人民币的策略性贬值还会促进出口，对经济起到稳定作用。因此央行在二季度对汇率政策进行微调的可能性很大。
　　二是，加大稳增长的政策力度。从前文分析中可以看到固定资产投资中，房地产投资增速下滑明显；制造业在国内外需求低迷，产能过剩的压力下维持稳定已属不易，未来难以回升；而基建类投资将成为稳投资的主要动力。近几个月，虽然中央反复表明不会为了支持经济增长而推出大规模的短期刺激措施，不过政府正在逐步加强“微刺激”政策的落实力度，尤其是基建方面的投资。同时，决策层已经开始推进多个区域发展规划，并公布了对民营资本开放更多行业的计划。值得注意的是，4月份铁路投资成为下拉基建类投资的主要原因，当然这与政策落实的滞后性有一定的关系。但另一方面，今年国内铁路计划投资已经达到8000亿的水平，而中国铁路总公司又是一家高负债的公司，长期的产能过剩和资金压力也将会制约投资的增长。
　　三是，防止房地产投资过快回落所引发的金融风险。4月份的数据表明房地产投资加速下滑拖累了整体投资增速，而房地产的资金来源也表明房地产行业与金融市场的关系。房地产市场销售端的萎靡导致按揭贷款和定金收入加速下滑，而银行风险偏好的回落也使得国内贷款增速大幅下降，导致国内流动性紧缩。央行在第一季度货币政策执行报告中称，必须对房地产、地方政府融资平台和过剩行业贷款风险监控，防范风险向整个金融体系传导。从历史的经验来看，中国房地产行业投资的未来取决于央行是否全面降准。不可否认，适时降准不仅可以为偏紧的流动性提供支持，缓解可能会出现的房产商资金链断裂，出现房价断崖式下跌可能会对经济带来的危害。然而，全面降准也意味着政府释放出经济不容乐观的信号，所以央行会相对审慎的制定货币政策。
　　最后，在稳定经济的同时中央仍须加快各项改革的速度，尤其是加快落实推进人口城镇化的速度。我国目前经济下行压力不断增大，内需不足的同时外部环境还存在很大不确定性，中央不能放松深化改革的步伐，只有加快以人为核心的新型城镇化的推进，寻找经济增长的内生动力，才是解决深层次矛盾的根本方法。