11月，我国经济延续前期企稳回升的势头。消费和产出持续回升，其中耐用消费品的回升也印证了经济复苏的态势，而工业产出增速时隔6个月后再次回到两位数的增长，表明工业企业去库存阶段已基本完成。投资虽然总体出现了下滑，但房地产投资却出现了大幅的反弹，销售也表现较好，随着政策预期的改变，这种趋势有望延续。不过在回升基础尚未牢固之时，回升的动力较前期已显不足。外贸增速远逊于市场预期，制造业投资持续下滑趋势难改。同时，供需双方的企稳回升未能在价格方面得到体现，本月PPI环比增速由正转负，表明经济好转对价格改善作用已减弱。明年面临的国内外形势更加复杂，经济增长面临更多的不确定性。首先是全球经济继续放缓的可能性仍较大，这对于我国本已低迷的外贸形势将更加不利，对于经济的拖累也更加明显。其次，全球量化宽松仍将持续，全球通胀随时可能卷土重来。第三，国内产能释放将进入新一轮高峰期，如何消化过剩产能挑战重重。第四，国内货币政策遭遇稳增长和控通胀的双重挑战，准确把握货币政策调整的时机和力度难度更甚以往。总的来看，明年经济运行下行压力仍然较大，国内外形势更加复杂，在政策上应做更困难的准备。
　　经济持续企稳回升 增长动能已显不足

　　11月的宏观经济数据显示我国经济仍在企稳回升。从需求端来看，在去年同期高基数的影响下，11月出口增速较上月大幅回落，但环比正增长，表明出口总体平稳；在基建投资和制造业投资增长放缓的拖累下，投资未能出现延续前期的回升态势，意外出现了回落，但房地产投资却出现了明显的反弹；消费仍持续给力，其中耐用消费品的回升再次印证了经济复苏的态势，是本月的亮点。外需的平稳和内需的微幅好转继续带动产出的弱势复苏，本月工业增速继续回升，尤其是重工业。
　　但在回升基础尚未牢固之时，回升的动力较前期已有不足。本月基建投资增速放缓虽不能代表趋势，但也表明政府刺激经济增长的动能也有所不足。最重要的是，供需双方的企稳回升并没有在价格方面得到体现。11月CPI的回升更多是受到食品价格涨幅扩大的拉动，而食品价格主要是由于季节性因素的影响；而受需求影响的非食品价格和PPI并不明显，PPI虽在翘尾影响下同比增速出现好转，但环比增速由正转负，表明经济好转对价格改善作用已减弱。
　　外贸增速远逊预期 明年形势更不乐观

　　11月进出口同比增长1.5%。其中，出口增长2.9%，较10月下降8.7个百分点；进口零增长，比10月下降2.4个百分点。贸易顺差196.3亿美元，较上月规模明显缩小。前11月，我国进出口总值35002.8亿美元，比去年同期增长5.8%。其中，出口18499.1亿美元，增长7.3%；进口16503.7亿美元，增长4.1%。
　　11月出口的增速低于市场预期，对主要经济体出口全线下滑，对东盟出口降幅最大，达到25.57个百分点，对美国、欧洲分别下降了11.64和9.92个百分点。由此可见，主要贸易伙伴需求疲软是我国外贸走低的主要原因。同时，11月，人民币兑美元连续涨停也影响了我国出口的走势。
　　前11月，我国进出口总值仅增长5.8%，这预示着全年外贸完成10%的增长目标落空，外贸的严峻程度超出年初的预期。从明年的形势来看，我国面临的外围经济更加复杂，不确定性更多，美欧日三大发达经济体均面临“财政悬崖”的问题，除了继续量化宽松，没有更好的解决办法，经济下行的风险仍较大。同时，在各国经济疲软，失业率居高不下的情况下，国际贸易保护将更加严重，而我国是国际贸易保护主义的最大受害者。综合而言，明年的外贸形势仍不容乐观。
　　投资增速意外回落 未来仍有增长潜力

　　前11月，全国固定资产投资(不含农户)326236亿元，同比名义增长20.7%，增速与1-10月份持平。11月当月投资同比增速回落了1.46个百分点，出乎市场意料之外。中央投资仍在持续发力，而地方投资却再次出现回落。
　　从3季度以来，基建投资一直是拉动投资增长的“火车头”，但在11月，基建投资增长意外下滑，未能延续连续数月上升的态势；制造业投资增速继续放缓，行业投资结构分化。本月另一个让人意外的是，房地产投资大幅反弹，当月回升了12.9个百分点，“接棒”基建投资，成为稳定投资增长的主要动力，但仍未抵消基建投资和制造业投资的放缓。
　　总的来看，中央投资仍在加快，但基建投资增长却未能延续前期的上升的态势，有一定的季节因素的影响，主要是地方政府财政支出放缓，影响了投入。制造业投资增速持续放缓，也说明前期政策刺激下的经济回升仍未传导至实体经济，经济企稳回升的基础并不牢固。11月房地产投资大幅反弹，一方面与地产销售加速，地产商超期完成目标带来的资金面改善有关，但最主要可能与政策预期改变有关。新政府上台后，对于明年限购政策放开的声音越来越大，使得消费者和地产商对于明年的政策预期有所改变，从而影响了房地产销售和投资情况。
　　虽然本月的投资出现回落，但新开工项目投资额同比增速较上月大涨13.4个百分点，预示着未来的投资仍有潜力。从经济的增长动力来看，明年的外贸形势不容乐观，经济增长的重点还主要落在内需，而内需还主要靠加大投资。因此，单月基建投资的下滑并不能代表未来的走向，明年还将保持稳定回升的态势，对未来的经济将形成一定的支撑，但受制于政府财力的限制，基建投资对经济的拉动作用也有限。房地产投资的走向对明年的经济非常关键。目前房地产投资主要受到政策调控的影响，从11月房地产的销售和价格数据可以看出政策预期在逐渐改变，即市场已经预期明年当局将放开房地产调控政策。从实际情况来看，房地产调控政策的整体效果有限，而且对经济产生了极大的不利作用，因此明年当局调整房地产调控的可能性较大，而采取房产税和增加保障性住房等市场手段来调节房地产市场。
　　消费增长稳步回升 短期仍将持续回升

　　在经济企稳回升的背景下，消费增速也稳步回升。11月份，消费名义同比增速为14.9%，较上月上升了0.4个百分点，连续4个月回升。扣除价格因素实际增长13.6%，环比回升0.1个百分点，由于物价的季节性回升，环比回升幅度有所收窄。分地域来看，11月城镇消费同比增速环比上升了0.5个百分点，而乡村的消费增速环比却下降了0.2个百分点。
　　分类别来看，在节假日因素消失的影响下，粮油食品、饮料烟酒、日用品、通讯器材的消费增速有所下降，受到油价下调的影响石油相关消费增速也出现了下降；服装、化妆品以及汽车、金银珠宝等耐用消费品的增速较上月回升，这些可选消费品增速的持续回升，从微观印证了当前需求的复苏态势。不过，与房地产相关的商品消费出现分化，家电消费较上月出现好转，这可能是受到家电下乡政策即将退出以及季节性因素的影响，家具和建筑装潢等的消费并未受到地产销售加速的拉动，再次出现了背离。
　　11月的消费数据再次印证了当前经济已经出现了企稳。从短期来看，临近年末，消费将进入季节性高峰时期，预计12月消费还将继续回升。从长期来看，消费的走势主要受到经济和居民收入的影响，目前根据十八大报告的精神，各地正在抓紧制定居民收入倍增计划，这对于长期消费来说是比较有利的。
　　工业经济弱势复苏 需求带动趋势延续

　　去年同期的低基数和需求好转共同导致工业增速回升。11月份中国规模以上工业增加值同比实际增长10.1%，不仅比上月加快0.5个百分点，更是今年4月份以来第一次重新回到两位数台阶，呈现出弱势复苏的态势。
　　重工业增速大幅回升是推动本月工业增长的主要原因。11月重工业增速较上月回升0.8个百分点至105%，而轻工业只微幅回升了0.1个百分点。分行业和产品来看，11月工业增长有所回升的行业主要包括通信设备、通用设备、电气机械及汽车制造业等以及与上下游关联较大的钢铁行业。对应的，钢铁、发电量等重工业产品增速也出现好转。这些行业及产品产量增速的提升反映国家以基建投资为主的稳增长政策效果正在逐步显现。
　　需求企稳回升是近几个月工业弱势复苏的主要推动力，在基建投资持续加大和消费企稳的情况下，短期内工业经济还将保持回升的态势。
　　CPI重返“2”时代 季节性因素影响大

　　11月，物价的走势呈现出季节性回升的态势。CPI同比增速较上月回升了0.3个百分点至2.0%，反弹幅度低于市场预期。环比上涨0.1%，增长相对温和。
　　CPI小幅反弹主要是在季节性因素的影响下，食品价格涨幅有所扩大。11月食品价格同比上涨3%，较上月扩大了1.2个百分点；非食品价格同比上涨1.6%，较上月回落了0.1个百分点。这就表明CPI的上涨主要是季节性因素的影响，需求好转尚未传导至价格。具体来看，引领食品价格走势的主要是蔬菜价格。11月份蔬菜价格同比上涨11.3%，涨幅较上月扩大10.2个百分点，环比上涨3.5%；肉禽及其制品价格同比仍处于负增长，但降幅已有收窄，环比上涨了0.4%；蛋类价格增速回升幅度也较大，同比增长3.6%，而上月是零增长。其他食品价格比较稳定，有些价格还出现了下降。
　　PPI延续上月好转的态势。11月份PPI较10月份收窄0.6个百分点，但环比仍小幅下降0.1%，显示价格改善并不明显。从分项指标看，采掘、加工工业、原材料等生产资料价格环比同比均仍处下跌态势。11月PMI中购进价格指数在3个月的大幅上涨后出现了明显的回落，也反映出当前需求回暖对于价格的影响并不明显。
　　短期内，季节性因素还将是影响物价走势的主要因素，包括猪肉、蔬菜在内的食品价格在未来几个月环比还将走高。伴随着国内经济和需求的企稳回升，对于价格的传导作用也将显现，但总体需求不足，物价的走势将相对温和。不过，明年发达国家或仍将保持大规模的量化宽松，输入型通胀有可能再次高企，需要警惕。
　　明年经济下行压力仍大 政策要作更困难的准备
　　总的来看，经济企稳回升还在持续，四季度经济有望止跌回升，这也预示着全年经济增长目标将能基本完成。从明年的经济增长环境来看，面临的国内外经济形势更加复杂，经济增长的不确定性更多：
　　首先，最大的不确定性在于外需。对于欧元区来说，欧债问题已经严重影响到实体经济的增长，今年3季度以来欧元区再次陷入衰退，2013年依然危机四伏。近日，欧洲央行对2013年欧元区的经济预期由增长0.5%调整为萎缩0.3%，也显示出欧元区2013年经济复苏之路仍将艰难而缓慢。日本经济也深陷衰退的泥沼，最新公布的数据显示日本经济连续两个季度负增长，日本今年多次扩大量化宽松的规模，但对经济的作用微乎其微，明年经济仍将延续衰退的趋势。相对于欧洲和日本来说，美国经济在年内呈现出了积极的变化，出口和投资均有所好转，拉动经济增长回升，目前主要面临“财政悬崖”的问题，两党谈判仍陷于僵局，但预计国会两党将在自身动力以及外界压力下各自做出让步，对于解决财政悬崖的方式最终达成一致，但政策的不确定性以及达成的解决方式将不可避免的对经济产生一定拖累作用。总的来看，2013年发达国家的经济走低的风险仍较大，新兴市场国家也难以独善其身，这对于我国目前已处于低位增长的外贸更加不利。而且在主要贸易伙伴经济增长持续低迷、失业率居高不下的情形下，未来国际贸易保护主义将呈现常态性、多发态势，未来外贸形势不容乐观。如果外需进一步回落，经济“跛足”前行的现象将更加明显，进一步拖累经济的增长。
　　其次，全球货币宽松还将延续，输入型通胀压力或将加大。在实体经济复苏面临下行风险时，疲弱的美国经济复苏，财政悬崖担忧以及将于今年年底到期的扭转操作将促使美联储于明年年初推出新的刺激性货币政策；欧洲央行的货币政策自德拉吉接任以来已经非常宽松了，明年仍将延续该趋势；日本货币政策也将延续今年大规模量化宽松的态势。在流动性宽松而实体经济低迷的情况下，最终结果将是资产价格的上涨，这将导致我国的输入型通胀压力加大，通胀或将进入新一轮的上涨周期。
　　第三，产能释放将进入高峰期，产能过剩再加剧。2009年在“四万亿”的刺激下，我国投资经历了一轮高增长，经济4年的时间，在2013年将进入产能释放的高峰期。当前我国的出口和投资处于低速增长阶段，目前的产能已经难以消耗，新一轮的产能释放将使产能过剩的情况更加严重，这对经济增长将形成新的制约。
　　第四，国内货币政策的挑战。对于明年的经济政策，中央政治局会议提出“保持宏观经济政策的连续性和稳定性”，这表明明年仍将施行积极的财政政策和稳健的货币政策。积极货币政策的内涵与今年基本一致，主要表现在扩大财政支出和减税，而货币政策将面临更大的挑战。一方面加大投资需要资金的支持，另一方面全球量化宽松可能会对通胀产生较大的压力，因此货币政策面临两难困境，调整力度和时机配合非常关键。
　　今年我国经济政策的组合可以说是“三高”--高税率、高利率、高汇率，这对利润低位增长、投资意愿低迷的企业来说并不是最佳的政策组合。明年要想内需有较大的突破，政策的调整方向应该是减税、降息和稳定汇率。总的来看，明年的经济形势更加复杂，要及时进行政策的预调微调。
　　

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