[其它文章]2020及未来三年地产形势十个预判
2020/1/13 10:24:00
 
一、市场已进入高位平台期,无大起大落。
  这是谈市场总体前景。
  2019年,尽管从相关数据看,房地产市场有所增长,但这种增长可能尚待观察。考虑到房地产市场百强企业的市场占有率大约在70%,而百强的销售权益比为80%左右,因此,销售数据可能被高估了约15%。当然,以前也有通过合营联营等方式掺水的做法。但近年来,排位压力使销售权益比下降较快。从地产企业的实际反映和利润实现看,2019年楼市实际情况可能不比2017和2018年好多少,市场从2018年下半年开始明显放缓。
  但也无需为此悲观。房住不炒的长效机制,不是让楼市不增长,而是无法容忍楼市的过快增长。2019年和2015年相比,销售面积增约50%,而销售金额翻倍。如此膨胀下去,意味着2023年楼市要销售超过2000万套住宅,销售额达到家庭部门收入的60%,这是难以想象的。
  简要结论是,楼市高位平台期可能已经形成,不激励但也不过度约束楼市,地方政策的微调余地大,因此,楼市将进入每年呈微弱个位数增长的平台期,每年销售面积约15亿平米、销售额约15万亿元。出现特别不利于楼市的调控政策的可能性很小。
  二、2020年宏观经济政策调子较暖,但挑战仍多。
  这是谈经济总体感观。
  围绕2020年中国经济增长能不能保6,经济学家正在无谓地争吵。要分清长期和短期。短期看,2020年是多个目标叠加的年份,需要维持较高增长。财政和货币政策不会太冷。但应该看到,货币政策不会有超预期的宽松,尤其是流动性数量不会太宽松,地产融资将变得更艰难。
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[财政金融]股市新疲态下还有机会吗
2016/5/24 16:51:00
 
    中国经济的未来增速被定义为L型,也就是说,2010年下半年以来经济增速的不断下行,并非三期叠加带来的暂时状态,而很可能是中国经济长久性地换挡,从高速转向中高速增长。如果权威人士判断的L型成立,则很可能意味着中国的投资收益率也将逐步下行。同时,中国A股市场也不可避免地会受到经济增长周期和宏观调控周期影响,从而给投资者带来持续而深刻的影响。
  那么,如何看待年内以及2017年中国A股市场的可能机会?
  从人、狗和绳子看增长周期和货币周期
  当我们尝试对A股市场的估值是否合理进行评估时,需要一个简洁清晰的框架,否则无从认知股价是否合理。除了最常见的市盈率、市净率指标外,股市市值/GDP之比、托宾的Q比率以及戈登模型是另外三个可以考虑的简单评估方法。
  1.就A股市值/GDP的占比看,巴菲特认为,这个比例在50%~70%较合适,超过100%则有高估之嫌。截至一季度末,中国A股总市值约在45万亿元,但特别的是,其中流通股市值只有35万亿元,而自由流通市值仅约22万亿元,扣除证金公司的持股后,很可能目前A股的自由流通市值不足20万亿元。
  2.就托宾的Q比例看,目前中国A股市场中,不少中证50的大股票尤其是银行、煤炭、钢铁等上市公司的市值,已经低于公司重置价值。Q比例如此偏低,折射出投资者对部分行业中长期前景的悲观心态。
  3.就戈登模型而言,A股的估值可以视为折现率扣除永续增长率之后的倒数。贴现率可以用无风险利率和风险溢价之和来描述,永续增长率可以用中长期经济增速来描述。
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[宏观形势]中国经济呈现四点新因素
2015/4/24 13:40:00
 

  近期中国A股市场上升力度大,显示中国住户部门在加速调整资产配置,即权益类投资的比重持续上升。近日有外媒批评中国投资者受教育程度低,如果以上世纪80~90年代美国投资者的文化程度和当下中国相比,几无大的差别。因此所谓中国股民文化程度低下、因此漠视市场风险云云,纯属扯淡。不过中国资本市场中机构投资者仍然占比不够,中小投资者众多,确实是问题。


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[财政金融]现在的A股是“互联网+庞氏”吗?
2015/4/1 10:51:00
 

  目前A股市场出现了蓝筹估值不佳,创业板、中小板和新三板十分火爆的情况,场外增量资金也在不断入场。其背景则是中国经济增速的不断下行,和“互联网+”概念的逐步流行。让人们怀疑,现在的股市是一场用互联网思维和手段造就的庞氏骗局吗?


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[财政金融]人民币为什么不贬值
2014/12/19 10:20:00
 

  关于人民币汇率,一个十分重要但却被忽略的问题是,为什么次贷危机至今人民币不贬值?

  次贷危机之后欧洲、美国、日本的货币操作,无非是联手操作利率,使之处于空前低的水平,另外就是欧元和日元汇率的显著贬值。不仅如此,全球贸易和投资也陷入困境,国际贸易增速甚至低于全球经济增速。

  从购买力平价角度观察,人民币究竟是低估还是高估了?只要在全球主要国家走一走,答案是显而易见的。

  从中国外贸的国际竞争力来看,持续上升的汇率,人力、土地和资金价格,已使得中国外贸大致和日韩处于同一竞争线上。人们不得不承认的是,由于制造业产业升级进展并不快,因此中国产品和日韩产品在品质上的差距并没有显著缩小,但价格优势却基本丧失了。

  从人民币国际化来看,越来越多的人可能对人民币成为国际货币第三极充满兴趣,但从清迈协议多边化,到香港离岸人民币的清算行模式,到人民币跨境购销的代理行模式,到新近双边挂牌和交易模式,人民币国际化确实取得了一些进展;但阻碍人民币国际化的关键因素仍然横亘在前:资本项目难兑换、人民币汇兑清算安排的复杂性,以及境内金融体系的开放程度。我们不否定人民币国际化的重要意义,但要清楚地看到:应对新常态调整汇率水平,是近渴;人民币国际化,是远水。

  从国际清算银行发布的人民币实际有效汇率指数来看,2012年和2013年,人民币分别升值2%和8%,这使得中国外贸雪上加霜。我们必须看到,至少连续两年,我们的海外顺差大于结售汇顺差,这可能暗示着资本已开始外流。


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[体制改革]存保制度让存款人认识风险
2014/12/2 14:55:00
 

  目前较低的风险溢价显示出,主要并非货币供应不足,而是中国金融生态决定了创新不足和实体经济的风险收益不足

  全球至少110个国家建立起了存保制度,而中国则在沿用多年隐含政府担保之后,迎来了存款保险制度的姗姗来迟。

  对一行三会而言,意味着金融安全网的强化

  一是存保制度还有着落地的过程。目前只是条例颁布,到实施仍有政策缓冲期。此外,从存款保险基金发展到类似FDIC美国联邦存款保险公司的存款保险公司,仍有较长的路程要走。

  二是对金融监管体系的协调要求得到提升。央行从最后贷款人、宏观审慎到存保制度的金融安全网建设,对问题银行的认知,部分来自于自身能力,部分还需依赖其他监管机构。从欧洲一些银行倒闭案中,我们可以看到存保制度应具有早期介入功能,而不是迟至银行无法存续时再介入。央行牵头监管人的地位需要强化。

  三是小银行的牌照价值将迅速下降。存保制度的建立,如果能使小而劣的银行平稳迅速退出市场,那么同时必然给央行和监管当局加速发放小银行牌照创造了条件。

  四是存保制度本身并不能减少银行倒闭宗数。IMF的相关研究显示,银行倒闭宗数和是否有存保制度基本无关,和经济周期较为相关。通俗地说,存保制度是救护车,是隔离区,但不是不死仙丹。存保的贡献在于使银行的倒闭变得有序,风险传染得以尽量隔离。


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[宏观形势]2015年宏观经济的十方面看法
2014/11/19 17:06:00
 

  非常高兴跟大家汇报我对2015年以及未来三四年间,全球经济以及中国宏观经济一些初浅的理解。

  一、外围市场:不要低估欧美经济的韧性

  在谈中国经济之前,我想先说一下全球经济。首先,全球经济我们大概可以用一句话来概括,那就是,不要低估欧美经济的韧性。各位可能会对西方国家的经济复苏表示忧虑,但这种忧虑如果现在还在继续就是不恰当的。我们可以看到美国经济增长,GDP今年大概2.0到2.2,明年比这个增速应该更快0.5个百分点,所以美国经济仍然在持续复苏。如果不是复苏势头明朗,QE和QE3就不会退出,加息的节奏就不会越来越快。

  然后是欧洲,欧洲在2014年的经济显然是令人失望的,这让很多人对2015年欧洲经济产生了忧虑,这也没有道理。因为我们注意到,像英国这样的非欧盟国家经济还是不错的。从欧洲总体的经济来讲,今年GDP只有1%的增长,明年的增长比今年快0.3,同时欧洲在发生结构性的变化。从整体来说,欧美经济明年好于今年是大概率。


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[财政金融]从次贷危机看金融理论和实践的困惑
2009/4/25 11:16:00
 

    次贷危机从表面上看是金融危机,人们的关注点也集中在金融层面,但其实这并不是问题的全貌。我们把目光放远,回顾1973年至今美国的财政、金融政策的历史,可以看到金融理论和实践面临的几大困惑。

 


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[世界经济]美联储定量宽松政策制造“廉价美元”
2009/4/4 11:17:00
 

    近来,美国美联储购入美国国债的表态,使得人们重新考虑财政和央行之间的关系,并对美元的未来地位,以及中国的外汇储备安全表示严重忧虑。针对此问题,我们进行了理论梳理,分析了美联储上述操作的理论基础、对美国以及全球经济的影响,在此基础上给出了中国的政策建议。

 

一、“定量宽松”是美联储直接购买国债的理论基础


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[宏观形势]通胀洪峰已过 景气颓势已始
2008/9/11 10:08:00
 

(2008第一财经金融价值榜”评选活动序幕式上的报告)

 


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