近期中国A股市场上升力度大，显示中国住户部门在加速调整资产配置，即权益类投资的比重持续上升。近日有外媒批评中国投资者受教育程度低，如果以上世纪80~90年代美国投资者的文化程度和当下中国相比，几无大的差别。因此所谓中国股民文化程度低下、因此漠视市场风险云云，纯属扯淡。不过中国资本市场中机构投资者仍然占比不够，中小投资者众多，确实是问题。

　　目前A股市场出现了蓝筹估值不佳，创业板、中小板和新三板十分火爆的情况，场外增量资金也在不断入场。其背景则是中国经济增速的不断下行，和“互联网+”概念的逐步流行。让人们怀疑，现在的股市是一场用互联网思维和手段造就的庞氏骗局吗?

　　关于人民币汇率，一个十分重要但却被忽略的问题是，为什么次贷危机至今人民币不贬值？

　　次贷危机之后欧洲、美国、日本的货币操作，无非是联手操作利率，使之处于空前低的水平，另外就是欧元和日元汇率的显著贬值。不仅如此，全球贸易和投资也陷入困境，国际贸易增速甚至低于全球经济增速。

　　从购买力平价角度观察，人民币究竟是低估还是高估了？只要在全球主要国家走一走，答案是显而易见的。

　　从中国外贸的国际竞争力来看，持续上升的汇率，人力、土地和资金价格，已使得中国外贸大致和日韩处于同一竞争线上。人们不得不承认的是，由于制造业产业升级进展并不快，因此中国产品和日韩产品在品质上的差距并没有显著缩小，但价格优势却基本丧失了。

　　从人民币国际化来看，越来越多的人可能对人民币成为国际货币第三极充满兴趣，但从清迈协议多边化，到香港离岸人民币的清算行模式，到人民币跨境购销的代理行模式，到新近双边挂牌和交易模式，人民币国际化确实取得了一些进展；但阻碍人民币国际化的关键因素仍然横亘在前：资本项目难兑换、人民币汇兑清算安排的复杂性，以及境内金融体系的开放程度。我们不否定人民币国际化的重要意义，但要清楚地看到：应对新常态调整汇率水平，是近渴；人民币国际化，是远水。

　　从国际清算银行发布的人民币实际有效汇率指数来看，2012年和2013年，人民币分别升值2％和8%，这使得中国外贸雪上加霜。我们必须看到，至少连续两年，我们的海外顺差大于结售汇顺差，这可能暗示着资本已开始外流。

　　目前较低的风险溢价显示出，主要并非货币供应不足，而是中国金融生态决定了创新不足和实体经济的风险收益不足

　　全球至少110个国家建立起了存保制度，而中国则在沿用多年隐含政府担保之后，迎来了存款保险制度的姗姗来迟。

　　对一行三会而言，意味着金融安全网的强化

　　一是存保制度还有着落地的过程。目前只是条例颁布，到实施仍有政策缓冲期。此外，从存款保险基金发展到类似FDIC美国联邦存款保险公司的存款保险公司，仍有较长的路程要走。

　　二是对金融监管体系的协调要求得到提升。央行从最后贷款人、宏观审慎到存保制度的金融安全网建设，对问题银行的认知，部分来自于自身能力，部分还需依赖其他监管机构。从欧洲一些银行倒闭案中，我们可以看到存保制度应具有早期介入功能，而不是迟至银行无法存续时再介入。央行牵头监管人的地位需要强化。

　　三是小银行的牌照价值将迅速下降。存保制度的建立，如果能使小而劣的银行平稳迅速退出市场，那么同时必然给央行和监管当局加速发放小银行牌照创造了条件。

　　四是存保制度本身并不能减少银行倒闭宗数。IMF的相关研究显示，银行倒闭宗数和是否有存保制度基本无关，和经济周期较为相关。通俗地说，存保制度是救护车，是隔离区，但不是不死仙丹。存保的贡献在于使银行的倒闭变得有序，风险传染得以尽量隔离。

　　非常高兴跟大家汇报我对2015年以及未来三四年间，全球经济以及中国宏观经济一些初浅的理解。

　　一、外围市场：不要低估欧美经济的韧性

　　在谈中国经济之前，我想先说一下全球经济。首先，全球经济我们大概可以用一句话来概括，那就是，不要低估欧美经济的韧性。各位可能会对西方国家的经济复苏表示忧虑，但这种忧虑如果现在还在继续就是不恰当的。我们可以看到美国经济增长，GDP今年大概2.0到2.2，明年比这个增速应该更快0.5个百分点，所以美国经济仍然在持续复苏。如果不是复苏势头明朗，QE和QE3就不会退出，加息的节奏就不会越来越快。

　　然后是欧洲，欧洲在2014年的经济显然是令人失望的，这让很多人对2015年欧洲经济产生了忧虑，这也没有道理。因为我们注意到，像英国这样的非欧盟国家经济还是不错的。从欧洲总体的经济来讲，今年GDP只有1%的增长，明年的增长比今年快0.3，同时欧洲在发生结构性的变化。从整体来说，欧美经济明年好于今年是大概率。

    次贷危机从表面上看是金融危机，人们的关注点也集中在金融层面，但其实这并不是问题的全貌。我们把目光放远，回顾1973年至今美国的财政、金融政策的历史，可以看到金融理论和实践面临的几大困惑。