从宏观层面看，央行是否加息，需要观察经济增速是否正常，以及通货膨胀预期是否稳定两大因素，如果经济增长超速，通货膨胀膨胀抬头，那么加息的必要性大为增加。

　　从经验角度看，央行是否加息需要具备两个条件，一是货币市场资金利率，已经超过一年期定期储蓄利率0.5个百分点以上，二是一年期贷款平均加权利率，已经超过贷款基准利率0.5个百分点左右。在货币市场资金年收益率高于储蓄利率一定幅度下加息，是为了防止加息后银行面临短期资金成本和收益倒挂的局面；在贷款利率方面要在加权利率高于基准利率一定幅度下加息，是为了防止加息后存贷款利差不收缩反而扩大的尴尬局面，使加息取得预期的紧缩效果。同时，这样选择加息时机也会使得加息对汇市、股市的影响在可承受的范围之内。

　　考察2007年1－2月份宏观经济的运行，可以用“经济开局超速”来形容。2006年第四季度的GDP增速为10.4%，根据已公布的宏观数据，今年1－2月年化的经济增长率可能高达11.5%,增长确有超速趋势。第一，1－2月，全国规模以上工业企业增加值同比增长18.5%，比2006年全年16.5%的增速加快2个百分点。估计企业利润同比增长高达33%以上。第二，1-2月社会消费品零售比去年同期增长14.7%，比2006年全年的13.8%继续稳步增长，加速趋势较为明显。第三，外资外贸增长迅速，其中1月份外贸额1574亿美元，当月顺差158亿美元，2月份外贸额1404亿美元，当月顺差238亿美元，进出口增速的差异再度拉大，外贸顺差居高不下。此外，今年1-2月，全国实际使用外资金额97亿美元，同比增长13%，外资外贸增势强劲。从上述数据推测，1－2月固定资产投资增速可能在28%左右，也比2006年全年的24%要快4个百分点，这样的宏观经济开局，无愧“超速”二字。

　　考察2007年1－2月份的通货膨胀预期，应该说稍快于预期但尚不严峻。2006年12月，今年1月和2月CPI分别为：2.8%、2.2%和2.7%，总体可以接受，通货膨胀预期并没有明显抬头的迹象。因此从宏观面上观察，经济增长和通货膨胀预期这两个影响加息的条件，目前一个条件已经具备，另一个条件趋于具备。

　　考察2007年宏观金融的运行情况，可以用“信贷投放偏快”来形容。第一，2007年2月，M2同比增长17.8，是6个月来的最快增速。 M1同比增长21%，是六年半以来的最快增速。M0同比增长25.1%，但是上述变化多少因为春节因素具有不可比的味道。第二，2007年2月，金融机构人民币各项贷款同比增长17.2%，当月人民币贷款增加4138亿元，同比多增2647亿元。信贷投放偏快的情况相当突出，因此央行随即发行了1400亿央行票据予以冲销。此外2007年2月末，金融机构人民币各项存款同比增长16%，其中居民户存款增加9112亿元，同比多增5838亿元，从居民存款的增速看，储蓄分流现象和居民通货膨胀预期仍然相对稳定。从宏观金融的指标看，信贷投放明显偏快，如果已经采取的各种紧缩措施收效还不够令人满意。那么加息就成为必要。

　　考察2007年1－2月份影响加息的两个经验条件来看，第一，尽管目前货币市场资金收益率温和上升，但较储蓄利率高出0.2-0.3个百分点，2月以拆借利率、回购利率和央票利率为例，其年收益率大约在2.7%左右，比储蓄利率高出0.25个百分点，空间不是十分充分但也可以勉强加息。第二，目前一年期贷款加权利率估计在6.35%左右，比贷款基准利率高出约0.5个百分点。因此从经验角度观察，加息的条件大体具备。

　　从以上宏观金融经济层面和经验操作层面观察，目前加息，主要是央行考虑到经济增长超速和信贷投放偏快的现状，货币政策继续温和紧缩已经势所难免。在提高法定准备金率和加大央行票据发行力度，以及窗口指导等等政策之后，央行似乎仍未能对当前金融经济运行表示满意，在这个时点采取加息措施，向市场给出了清晰的加息信号。

　　从货币政策的紧缩手段来看，目前可用的政策工具包括存贷款加息或者贷款加息、提高法定准备金率，以及增加央行票据的发行三种方式。第一，就加息条件而言，货币市场资金利率和储蓄利率之间的空间不够，加息容易导致银行短期资金收益和成本的倒挂。加息也会对汇率造成影响并且具有政策滞后效应。第二，就加大央票发行规模而言，央票的操作成本和净对冲能力越来越受到局限，2006年10月份以来流动性的再度增长和央票净发行不足密切相关。Cy 2004年第四季度到2006年第三季度，流动性过剩的问题一直在逐步好转，包括商业银行的超额准备金率和货币市场利率一直在温和走高，但此后突然再度恶化，和央票发行规模的不足直接相关，也和拟议中的联汇公司可能发行特别债券有关，这使得央票的净对冲能力越来越受到局限。在2007 年的前3 个月将分别有2340 亿、4590 亿和2430亿的央票到期，进入2006年第第四季度之后，央行对基础货币的对冲力度有所弱化，同时央票对贷款的挤出效应值得关注。可能的做法是较长期限的央票发行将逐步增加，较短期限央票的发行相对有限，使得锁定流动性的效果较为明显。第三，就提高法定准备金率而言，在过去五个月已连续四次提高存款准备金比率，但政策空间仍然存在，并且政策效果相对清晰。

　　因此，从2007年1－2月份的宏观层面，操作层面观察，可以概括为：经济增长超速、信贷投放偏快，物价大致平稳。从可能采取的货币调控政策来看，可以概括为：提高法定准备金率确有必要，央行票据发行略显不足，加息条件大致成熟。从加息效果而言，对宏观经济的超速增长抑止作用不会太强烈，对商业银行的信贷冲动有一定效果但不宜乐观，对资本市场可能会产生较大影响，毕竟市场现在处于一个十分敏感的调调整期。